粤高速A:股息之王,路产优质,业绩稳健,回报可观

股息之王,攻守兼备

公司目前的股息率和分红率均为A股高速公路之首。当前股价对应17年分红的股息率约为6.6%,而当前AAA评级的5年中期票据到期收益率仅为4.4%。18-20年公司将继续保持以每年不低于净利润70%的水平进行分红,回报十分可观。

路产优质,受益于大湾区建设

公司在珠三角周边拥有10处高速公路的经营权,地理位置优越,收费期限充裕,项目储备充足,将受益于大湾区建设和车流量稳健增长。在公司控股的3处核心路产中,广佛高速已于17年提前完成折旧,18年起利润率将提升;佛开高速北段正在扩建中,预计2020年通车后经营期限将获延长,收费标准也有望提升;广珠东高速是连接珠三角东西岸的必经之路,随着港珠澳大桥将于近期投入运营,我们认为其分流作用有限,刺激作用明显。

业务多元,科技与金融板块协同并举

公司目前正在自行开发BTC(蓝色通道业务)并以参股的方式试水金融板块。该项目已在广佛与佛开高速试运营,预计推广后将有效缓解高速公路收费站区域的拥堵情况,在提升通行能力的同时降低公司的运营成本。此外,公司还参股了国元证券和光大银行,预计将在18年取得7400万元收益。

投资建议:首次覆盖,给予“推荐”评级,目标价9.60元

考虑到高速公路运营是公司的主要业务,其商业模式稳定,利润增长稳健。根据相关假设,我们预计公司在2018-2020年将分别取得每股净收益(EPS) 0.72元、0.77元和0.81元,对应市盈率分别为10.79、10.11和9.55倍。通过结合DCF绝对估值法和PE相对估值法对公司进行估值,我们测算粤高速A的目标价为9.60元,首次覆盖,给予“推荐”评级。

风险提示

公路扩建与维护、收费经营期限调整、收费标准调整