固定收益信用周报:从财务指标、隐含评级、超额利差看上市房企

上市房企业财务变化(1)盈利能力整体下降:期间费用率上升的房企占比66.67%,毛利率上升的房企占比69.05%,总资产报酬率上升的房企占比仅8.33%;(2)营运能力整体下行:预收账款周转率上升的房企仅占8.43%,下降为主,存货/预收账款上升的房企占比47.5%;(3)债务杠杆整体上行:剔除预收账款的资产负债率上升的房企占比61.54%,全部债务资本化比率上升的房企占比62.13%;(4)短期偿债能力整体下行:速动资产/(流动负债-预收账款)上升的房企占比46.62%,销售商品及提供劳务收到的现金/(流动负债-预收账款)上升的房企占比仅7.14%,现金类资产/短期债务上升的房企占比49.23%;(5)长期偿债能力整体弱化:总债务/EBITDA下降的房企占比仅7.23%,(现金类资产+存货+投资性房地产-预收账款)/全部债务上升房企占比39.06%。

上市房企隐含评级调整2018年半年报披露后,上市房企中债隐含评级较2017年年报最后披露日下调的共计10家,无上调企业,一定程度上反映了上市房企整体资质变差。中债隐含评级中迁移最多的为AA-迁移至A+,共计4次,其次为AA迁移至AA-,共计2次。

上市房企超额利差变动分别以年报最后披露日及半年报最后披露日次日超额利差来看,在符合条件的21个样本中仅1家超额利差下降,其余20家均在不同程度上上升,变动值较大的主要集中在AA级,且中债隐含评级集中于A-至AA-级。 n 隐含评级、财务指标及超额利差通过分析样本隐含评级、财务指标、超额利差三者之间的关系,我们可以发现隐含评级下调的房企主体,超额利差均上行,而各项财务指标大部分均弱化:盈利能力指标除毛利率外期间费用率、ROA均弱化;营运能力中预收账款周转率、存货/预收账款均大幅弱化;资本结构指标中剔除预收账款的资产负债率、全部债务资本化比率均不同程度上行;短期偿债能力指标中速动资产/(流动负债-预收账款)、销售商品及提供劳务收到的现金/(流动负债-预收账款)均弱化;长期偿债能力指标中总债务/EBITDA、(现金类资产+存货+投资性房地产-预收账款)/全部债务均弱化。

一级市场发行规模方面,本期信用债发行总规模2063.34亿元,偿还总规模875.62亿元,净融资额1187.72亿元。发行利率方面,从交易商协会的非金融企业债务融资工具估值来看,1年期、3年期、5年期、7年期发行利率大都下降。发行等级方面,主体评级AAA级占比44.37%,AA+级占比8.17%,AA级占比4.75%。

二级市场交易总量方面,本期信用债合计2955.56亿元。银行间二级市场公用事业行业信用债较为热门,交易所则是房地产行业受到关注较多。收益走势来看,3年期和5年期AAA、AA+、AA信用等级中票收益率走势均有所下降。期限利差方面,AAA级3年期与1年及5年期与1年期利差均有所下降。信用利差方面,中短久期信用利差走扩,长久期信用利差走窄。

等级变动本期主体评级负向级别调整共1家,涉及银行业。本期主体评级负向级别调整共7家,涉及商业贸易、综合、有色金属、传媒、公用事业、房地产行业。

事件概览本期负面事件涉及中国华阳经贸集团有限公司债项评级调低、四川省煤炭产业集团有限责任公司兑付风险警示、宁夏上陵实业(集团)有限公司债项评级调低、济宁中科环保电力有限公司担保人评级调低、广东华峰能源集团有限公司担保人评级调低、甘肃刚泰控股(集团)股份有限公司债项评级调低、大连天神娱乐股份有限公司债项评级调低、大连金玛商城企业集团有限公司债项评级调低、大连金玛商城企业集团有限公司兑付风险警示、大连金玛商城企业集团有限公司未及时拨付兑付资金、北京华业资本控股股份有限公司债项评级调低、安徽盛运环保(集团)股份有限公司未及时兑付资金。

风险提示:关注信用风险事件对整体利差的影响。