顾家家居:拟收购喜临门股权,大家居战略持续落地

事件:顾家家居公告拟以不少于13.8亿的现金收购华易投资所持有的喜临门合计不低于23%的股权,同时涉及业绩承诺和对赌,具体细节以股权转让协议为准。收购完成后公司将成为喜临门第一大股东,可能导致喜临门实际控制人变更。 喜临门品牌力成长性强,溢价收购相对合理。本次交易价格不低于15.2元/股,相较喜临门10月12日收盘价11.66元/股溢价达30%,对应喜临门18年PE约16X。由于收购可能涉及喜临门实控人变化,并且喜临门作为软体行业床垫赛道龙头,具有较强的品牌渠道以及成长性,未来可以为公司带来相应的产业整合资源协同机会,这一溢价相对合理。

强化床垫品类,多业务协同发展。顾家家居作为软体行业龙头,以休闲沙发产品为核心,并逐步向床垫、配套产品、布艺沙发、功能沙发等多品类发展。2017年,公司沙发业务收入36.9亿(占比总收入55.4%),软床及床垫业务收入8.9亿(占比总收入13.3%);其中外销收入22.33亿,内销收入40.36亿。而喜临门在软体行业床垫赛道深耕多年,17年软床及床垫收入26.5亿(占比总收入83.1%)。通过本次收购公司将在床垫品类得到显著强化,并有望在渠道、品牌力、战略等方面获得协同,推进多品类战略发展。

喜临门大股东可交债临期,收购缓解流动性紧张。交易前,华易投资持有喜临门1.73亿股,占总股本的43.85%。华易投资于16年发行4笔可交债,合计规模达10亿,并将于2019年先后到期。由于转股价分别为23.13/34.21/34.21/34.21元,显著高于目前股价,而喜临门受影视业务影响流动性较为紧张,交易完成后流动性压力将得到有效缓解。 加速软体行业整合,市场集中度提升。据前瞻研究院数据显示,2017年全国软体行业市场规模826.6亿,顾家家居、喜临门内销市占率分别达4.9%、3.0%,自12年以来均有明显提升。本次收购将加速软体行业整合,龙头市场集中度进一步提升。

盈利预测与投资评级:我们预计18-20年公司实现收入85.3/108.7/132.0亿,同增28.0%/27.5%/21.4%,归母净利10.1/12.7/16.0亿,同增23.3%/25.2%/26.3%,当前股价对应PE为17.0X/13.6X/10.7X,维持“买入”评级。

风险提示:房地产调控超预期,渠道拓展不达预期,正式协议签署及履行不确定性