金风科技:行业复苏,迎风起航

行业复苏拐点,“弃风率”下降打开装机空间

国内风电行业目前处于短期“三北”地区偏饱和、“中东南部”抢风资源的状况。2015-2017年国内风电新增装机下滑,主要由于“三北”地区消纳水平的下降。为此,国家设置风电投资监测预警机制,装机向中东南部转移以及发展分散式、海上风电来改善“弃风率”。历史数据显示,国内新增风电装机增速跟当年“弃风率”呈负相关。因此,预计“弃风率”下降将打开国内新增装机空间,行业迎复苏拐点。公司作为行业龙头,将大大受益于行业复苏。

公司直驱永磁产品引领趋势,原材料下降且订单饱满

公司是国内风电整机制造厂商行业龙头,市占率连续七年国内第一,连续三年全球第三,公司90%以上装机业务位于国内。公司十几年来坚持直驱永磁技术,具有发电效率高、故障率低、运维简单的优点,适用于未来风机大型化的趋势。2017年全球直驱式机组市占率大幅提升。同时,原材料稀土价格的下跌将改善直驱式产品毛利率,叠加公司规模效应,公司市占率有望继续提升。公司拥有多元化机组,能适应各类风资源场景,且订单饱满,可以满足三年的生产需求,因此公司未来业绩无忧。

梯次电价驱动风机抢装,外延业务呈现高增长

“弃风率”下降为行业带来装机空间,标杆电价通过对全周期风电场收益的调节将驱动行业风机抢装,预计未来三年新增装机呈现高景气度。另外公司风电场开发、风电服务业务也迎来了较快发展,业务协同将实现公司风电一体化解决方案,增强公司核心竞争力。

投资建议

预计公司2018~2020年实现归母净利润37.33/45.23/50.94亿元,对应目前股价估值为11.19/9.24/8.20倍。维持“推荐”评级。

风险提示

宏观经济波动,产业发展不及预期,大容量机组推出不及预期。