海通证券： 对比海外A股很憋屈

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对比海外A股很憋屈

中国GDP全球占比15%，排名第二，A股市值占比仅9%，排名第三。中国证券化率（含海外中资股）仅73%，远低于美国的158%、日本的122%、英国的105%。回顾2008年低点至今，中国经济增长依然领跑全球，名义GDP年化增长11.5%，上市企业净利润年化增速13.1%，在全球主要国家中位居第一；而上证综指的年化涨幅只有4.9%，位居末位。 

对比全球，A股与其他主要资本市场有比较明显的结构性差异。从换手率角度看，A股换手率远高于全球其他主要资本市场。2017年创业板指数、中小企业板指数、上证综指换手率（以流通市值计算）分别高达920%、745%和532%。从市盈率水平看，在经历今年2月以来的一轮下跌后，上证综指市盈率为11.8倍，沪深300市盈率为10.9倍，恒生指数市盈率为10.1倍，港股、A股已然成为全球资本市场价值洼地。 

当前，A股处在第五次大底的磨底期，估值底已出现，等待转机信号。 

中期视角看，市场处于第五轮周期底部，A股经历了五轮牛熊周期，目前估值水平已经与前几次市场底部相似。未来磨底期右侧的信号等待两个因素明朗：第一，盈利回落幅度到底多大。本轮盈利筑底特征也类似2002-2005年期间，即W型筑底，这轮盈利改善左侧底回升始于2016年二季度，现在是二次探底回落过程中，预计右侧底在2019年二、三季度，右侧底高于左侧，预计净利同比低点10%左右，ROE低点9.5%-10%。第二，资金面转折需等去杠杆出现拐点。杠杆的症结在于地方隐性债务，总量看我国杠杆率256%不算高，但结构性问题显著，非金融企业部门杠杆率160%明显偏高，这里包括地方融资平台等地方隐性债务，这些债务的解决方案落实才是去杠杆的拐点，届时资金面将迎来转折，M2增速有望回归到名义GDP之上。

东北证券：

风险冲击偏短期 

市场状态近期变动不大，存量资金未见回流迹象，维持小幅流出的趋势，代表市场中短期交易情绪的博弈存量指标在0.25的底部区间徘徊。总的来看，维持市场长期高性价比的判断，中期同样下行风险小于上行机遇，短期风险主要在于外部等突发性风险事件的冲击。 

在资金结构上，近期最明显的变动是成长板块成交占比较大幅提升，与4月底的高位的差距变小。其余周期、消费和金融的占比均有不同程度的下滑，消费从顶部回落的幅度还稍欠火候，金融与周期成交占比仍在底部，未出现明显的上行趋势。 

9月6日国务院常务会议再度释放减税降负的积极信号。会议指出在确保10月1日个税起征点提高到5000元并适用新税率表的同时，明确6项专项附加扣除的具体范围和标准，确保扣除后的应纳税收入起点明显高于5000元，进一步减轻群众税收负担，增加居民实际收入、增强消费能力。 

此外，在A股市场上回购长期较为缺位，今年以来上市公司回购股份明显增多，累计已完成回购236.52亿元。股份回购适应情形增多、流程简化以及库存股制度完善后有助于上市公司继续加大回购力度。其中价值低估较大、负债率低、现金流稳定、资本开支意愿低以及在手现金较多的公司进行大额回购的动力最强，主要集中在受益于供给侧改革的周期类行业。（叶涛整理）