其他工业机械行业深度报告:48V微混迎景气周期

“双积分”规则下传统车降低油耗势在必行

当前我国传统汽车规模增长加剧石油消费对外依存压力,多期降耗政策引导下车企油耗达标危机见涨。2017年9月“双积分”政策落地,目的在于实现节能降耗与促进新能源车发展。我们据此测算,单纯发展新能源不足以满足双积分要求:到2020年,若汽车产业发展符合新能源汽车与传统燃油车产量之比约7%的国家战略规划,NEV 积分达标基本不成问题,但CAFC 达标须传统燃油车油耗总降幅达22.91%,每年约6.30%,传统车油耗降低势在必行。

传统车节能路径中,48V 微混性价比高,3个月即可回本

汽车节能发展六大路径中48V 微混经济性最好,能以1/3的成本提供了全混合动力的2/3的节能效果。48V 微混能通过启停、能量回收、电机助力与电爬行实现节油率15%-20%;性价高+体验好,渗透率有望大幅提升。

我们估算,48V 微混节油单位成本仅0.03万元/1%节油率,单个车主约三个月可由油费节省回本。

48V 微混迎景气周期,2020年行业空间可达400亿

48V 微混系统在未来5年有望迎来景气周期,国内市场存在中高端车向低端车下沉趋势,看好BSG、DC/DC 转换器、48V 锂电子电池组等相关零部件产业。我们估测,2020年国内48V 微混市场有望达420亿元。其中三大核心零部件市场容量最大将分别达168亿、126亿、168亿。

国外领先企业占据先发优势,品牌下沉决定未来格局

目前48V 微混系统国际市场玩家由大陆、舍弗勒、法雷奥、德尔福、博世领头起跑,其中德国大陆集团与奥迪、福特、通用等建立合作,市场表现最活跃。从车型来看目前多搭载中高端车型,迫于积分政策压力与新能源技术攻坚阻力,预计后期高中低车型纵贯普及市场下沉趋势明显。品牌下沉决定未来行业格局。

投资建议,关注收购博世电机资产的郑煤机

郑煤机通过5.45亿欧元全现金收购德国博世旗下汽车电机资产,产品涵盖汽车起动机、发电机、48V 微混系统等,博世电机资产客户主要为奔驰、宝马和奥迪等豪华品牌。未来经过产能优化、供应整合,该资产盈利能力有望再上台阶。预计2018-20年净利润为10.11/11.34/13.55亿元, 同比增长255.6%/12.2%/19.5%,对应PE12/10/9倍。维持“买入”评级。

风险提示

宏观经济下行、新能源汽车技术跨越式突破、汇率大幅波动。