固定收益市场周度观察:经济延续弱势,政策仍有时滞

核心观点

上周,8月通胀、金融、增长数据密集出炉,整体上基本符合预期,也显示出政策调整后的时滞期依然未过,尽管下行的幅度并不太大,但企稳仍需时日,后续不排除政策会继续适度加码。

通胀仍然可控,年内不易形成滞胀。通胀上行并不意外,猪肉和蔬菜价格受到短期因素冲击而快速上涨,带动食品价格环比大幅上涨,成为CPI同比涨幅扩大0.2个百分点的主因。蔬菜本就是短周期品种,一轮周期数月即可完成,对宏观政策的扰动一向十分有限。猪肉价格波动周期相对更长,对通胀数据的扰动也更大,尽管近期上行速度较快,但绝对价格仍处于低位,并无调控必要。此外,房租的上涨对非食品价格上涨产生一定影响,但在CPI统计上可能体现得并不充分,因而在指标意义上并未形成太大的压力。在当前经济背景下,国内整体需求偏弱,广义货币增速偏低,居民消费价格很难形成整体性上涨的局面,个别消费项价格的上涨无需过度忧虑。

社融边际改善,同比增速仍在下行。8月社融数据环比继续改善,且结构上,贷款、债券、非标都存在边际好转。债券融资超过3000亿,非标融资降幅收窄,都对整体社融产生不小的贡献,但被寄予厚望的贷款新增规模还是差强人意,商业银行出于风险考虑,在信贷扩张力度上仍有所保留,并未达到一行一会希望的节奏。因此,尽管社融的逐月改善确实可见,但增速企稳的关键还需要商业银行进一步发力。从基数上看,9月社融又将面临不小的考验,但进入四季度后,社融企稳的概率会相对更大一些。

月度增长数据延续弱势,基建还未企稳。8月工业增加值增速略有回升,出口交货值的大幅回升起到很大支撑作用,但需求端受到投资拖累仍显疲弱,固定资产投资增速降至5.3%,基建投资增速降至4.2%。“基建补短板”的政策时滞难以逾越,政策在7月下旬定调,8-10月通过地方政府专项债密集发行筹集资金,包头地铁叫停以后停滞了一年的城市轨道交通项目再度重启,尽管项目和资金都在积极准备中,但最终落地形成“投资完成额”至少要等到四季度,但四季度恰逢基建淡季,因此也不排除等到明年一季度方能回升的可能。

对债市而言,8月以来的调整更多是预期在起作用,但在政策时滞期,经济企稳迟迟得不到数据印证的情况下,调整的幅度不会太大。同时,未保证宽信用的有效推进和专项债的有序发行,央行很可能继续维持银行间较为充裕的流动性,资金价格难以显著上行,9-10月大体还会呈现震荡格局,利率上行中酝酿交易性的机会。

利率债

流动性观察:央行重启逆回购,资金价格小幅下行 一级市场发行:专项债发行数量、规模加速,认购倍数回落 二级市场交易:二级市场交易:收益率整体上行。

信用债

一级市场:发行量减少,净融资持续回落 二级市场:收益率普遍上行,信用利差普遍走阔 上周,共发生2起信用债违约事件:“16申信01”、“16亿阳06”、“17印纪娱乐CP001”和“16长城02”发生违约。

主体评级调整:上周,方正投资由BB+下调至B+,评级展望为负面;利源精制由A下调至BBB,评级展望为负面;天津保投由Baa2下调至Baa3;天津建投由Baa1下调至Baa2;湖北科投由Baa2下调至Baa3;扬子国投由Baa1下调至Baa2;印记娱乐由CCC下调至C。广州地铁由A3上调至A1。

风险提示:监管力度持续加大、经济超预期反弹、通胀大幅上行、海外市场不确定性增强、违约事件频率上升