亿嘉和动态研究:巡检机器人市场前景良好,竞争格局有待优化

智能电网建设有望提速,巡检机器人发展前景良好。从宏观层面来看,国家发改委9月18日就加大基础设施等领域补短板力度举办发布会,基建投资迎来持续政策加码。电网建设作为基建投资的重心之一,行业发展有望充分受益;其中,智能电网改造具备降低成本、实现无人化管理等优势,或将成为电网建设投资的重要方向。从中观层面来看,巡检机器人是智能电网建设的重要构成,根据我们8月6日发布的公司研究报告测算,2018-2020年室外机器人年均市场需求为19-28亿元,室内机器人年均市场需求为56亿元。目前电网巡检机器人行业尚处于产业培育阶段,随着产业政策的不断加码,未来具备良好的发展前景。

室内机器人行业龙头,室外机器人竞争优势有待验证。公司是智能电网巡检机器人领域第一家A股独立上市公司,主要竞争对手包括山东鲁能、深圳朗驰、国自机器人等。分产品来看,室内机器人是公司的核心业务,2017年占公司整体营收比重为66%;公司目前已成为室内机器人的行业龙头,2017年产品市占率为78%。随着全国各省室内机器人应用比例提升,公司未来业绩有望充分受益。在室外机器人方面,2017年公司仅中标5台产品,较2016年的55台中标量出现明显下滑,预计将对该业务2018年的业绩产生冲击。从2018年7月公布的中标情况看,公司在国网第三次物资招标“06机器人”项下中标1包,中标台数为16台,中标金额为1795万元,按金额计算市占率为9.1%,并未体现出明显竞争优势。公司正在积极备战下一轮投标,建议重点关注2018年国网第二批室外机器人招投标进程。

中报业绩表现优异,研发投入持续增加。公司2018年上半年实现营收1.74亿元,同比增长46%,实现归母净利润6096万元,同比增长54%,公司业绩增加主要系智能巡检机器人快速增长,上半年公司智能化产品业务收入同比增加50.61%。另一方面,公司高度重视研发,不断加强人才培养,2018年上半年公司研发费用为1578万元,占营收比重为9.04%,持续维持较高水平。截至2018年6月30日,公司研发人员共132名,占员工总数的41%,而2017年底这一比例为31%;拥有授权专利86项(其中发明专利28项)、软件著作权44项。公司在研包括隧道机器人、消防机器人等整机产品以及核心算法、功能部件,有望拓宽业务领域,夯实公司在服务机器人领域的发展基础。

维持公司“增持”评级。预计公司2018~2020年净利润分别为2.18亿元、3.12亿元、4.48亿元,对应EPS分别为3.10元/股、4.44元/股、6.39元/股,按照最新收盘价计算,对应PE分别为26、18、13倍。我们认为公司作为电力智能巡检机器人龙头,质地良好,未来有望充分受益国内智能电网建设,继续维持公司“增持”评级。

风险提示:电力智能巡检机器人行业发展不及预期;对电力行业及国家电网系统过于依赖;客户集中度较高;业务区域集中度较高;公司业绩增长不及预期;产品技术研发无法持续满足电力行业发展;募投项目投资进展不及预期。