利率与流动性周报:宽信用对经济的托底效果尚未显现

本周核心观点

统计局公布8月经济数据。基数下工业增加值反弹,但工业生产并不强劲。8月工业增加值同比增长6.1%,较7月小幅反弹0.1个百分点。季调后环比增长0.52%,较7月反弹0.05个百分点。但是考虑到去年8月基数较低,因此8月工业增加值同比增速反弹并不能反映工业生产较强,而从耗煤量的高频数据来看,8月工业生产应该是走弱的。8月工业生产受到制造业拖累,8月制造业工业增加值同比增长6.1%,环比下降0.1个百分点。此外,8月采矿业及水电燃气增加值增速反弹与去年基数较低有关。电子行业赶出口带动工业出口反弹。8月出口交货值同比增长12.5%,较7月大幅反弹3.8个百分点,创今年以来出口交货值单月最高增速。其中电子行业出口交货值同比增长17.3%,比7月份加快6.9个百分点。而考虑到全球经济景气度下行以及中美贸易战的影响,电子行业的赶出口并不能带动工业出口的持续反弹。

基建投资尚未发力,高新技术投资带动制造业投资持续反弹

1-8月全国固定资产投资累计增长5.3%,继续创历史记录新低,较前值下降0.2个百分点。制造业投资累计同比增速为7.5%,连续五个月反弹,比2017年全年提高2.7个百分点。今年制造业投资持续反弹主要受高新技术投资支撑。1-8月高技术制造业投资增长12.9%,增速比1-7月份提高0.7个百分点,比全部制造业投资高5.4个百分点,其中集成电路制造业、光缆制造业、光电子器件制造业等增速较快。1-8月基建(不含电力)投资增速为4.2%,较前值继续下滑1.5个百分点,对固定资产投资继续形成较大拖累。尽管中央要求地方政府加快财政支出进度且地方政府债券发行明显加速,但是地方政府债融资仍受限且融资与投资之间存在时滞,基建投资目前尚未出现反弹。 房地产销售回落,但新开工、施工仍维持高增速1-8月房地产投资累计增长10.1%,较前值继续下行0.1个百分点。商品房销售面积累计同比增速有所下降,但新开工面积与施工面积累计同比增速均有所反弹。8月当月房地产销售面积增长2.43%,环比大幅下降7.5个百分点,从商品房销售的高频数据看,一线城市销售仍较快,但二三线城市销售增速下滑较快,说明棚改货币化放缓后销售走弱。7月份以来,房地产新开工及施工明显加快,我们认为原因可能在于金融监管放缓以及货币财政政策转向后,房地产商融资压力较此前有所缓解,因而加快新开工与施工的节奏。

汽车拖累加大,但消费仍反弹8月社消总额名义同比增速较7月上升0.4个百分点至10.1%;限额以上零售总额增速也反弹0.2个百分点至5.9%。地产产业链相关消费品中家用电器、建筑装潢材料、家具类零售额增速有所反弹,汽车零售额8月同比增速则回落1.2个百分点至-3.2%,汽车对消费的拖累有所加大。 本周流动性跟踪隔夜、7天R利率与DR利率下行明显。截至9月14日,相较于上周五,R001下行12.60BP,R007下行15.07BP,R014上行11.43BP。DR001下行9.67BP,DR007下行5.58BP,DR014下行13.87BP。截至9月14日,SHIBOR隔夜为2.4890%,下行10.20BP;1月期SHIBOR报收2.7560%,上行4.40BP,3月期SHIBOR报收2.8300%,下行2.10BP。

本周一二级市场

本周一级市场共发行12只利率债,实际发行总额为1615.1亿元,总偿还量610.1亿元;净融资额为1005亿元,较上周减少590.1亿元。招标情况不是很乐观,尤其是国债,招标倍数处于低位。二级市场方面,1年期国债到期收益率小幅上行1.85BP,10年期国债收益率上行0.50BP。1年期国开债收益率下行3.85BP,10年期国开债收益率上行1.73BP。

风险提示

地缘政治风险超预期;通胀超预期。