电气设备行业2018年中报总结:电动车板块整体稳健增长,板块分化明显

概述:1)上半年行业整体业绩增速放缓,板块分化明显,上游资源保持一倍以上增长;核心零部件、锂电设备、电机电控保持稳定增长;中游及整车下滑。且二季度由于上游资源跌价,上游及正极材料业绩增速放缓。2)电动车板块应收、存货增长幅度较小,现金流同比改善明显,上半年经营活动净现金流出24.70亿元,二季度净流入98.71亿,主要原因:一是行业上半年生产偏谨慎且部分环节去库存,而去年同期行业加库存;二是补贴发放,上半年核算发放16、17年189亿补贴,而去年同期核算发放59亿。3)中游环节中个股分化明显,电池环节宁德时代经营性业绩增长、且现金流大幅改善,二线以下厂商基本难盈利;隔膜环节星源、创新依然可保持50%以上增长,而中锂、捷力、东皋等已亏损;电解液环节利润下滑明显,新宙邦基本可保持稳定,而天赐受影响较大。

新能源汽车板块2018上半年年整体利润208.07亿,同比增长9.43%,其中利润增速排序依次是上游原材料(119.92%)>锂电设备(41.48%)>电机电控(16.64%)>核心零部件(6.94%)>充电桩(-5%)>锂电中游(-20.21%)>整车(-49.32%):新能源汽车板块我们选取了86家企业:1)收入和净利润:2018年上半年度实现收入2973.64亿元,同比增长19.62%。实现归属母公司股东的净利润208.07亿元,同比增长9.43%。分版块来看,上游材料2018年上半年归母净利润增幅达到119.92%,依旧表现最为优异;锂电设备归母净利润增幅41.48%;电机电控板块归母净利润增幅16.64%,核心部零件为6.94%,增速平稳;充电桩(不考虑国电南瑞)、中游材料和整车18年上半年负增长,增速分别为-5%、-20.21%和-49.32%。2)盈利能力:2018年上半年板块整体毛利率为22.61%,同比下降0.65个百分点;净利率7%,同比降低0.65个百分点。3)费用率:2018年上半年板块整体费用率13.20%,同比下降0.86百分点; 4)应收款、预收款及存货:2018年上半年板块整体应收账款为2431.25亿元,较年初增加10.04%。预收款项为182.77亿元,较年初下降18.89%。存货1393.39亿元,较年初增长14.92%。5)现金流:2018年上半年板块经营活动净现金流出24.70亿元,去年同期为净流出152.2亿。

投资建议:我们认为目前行业内库存不高,专用车预计9月开始起量、客车10月开始起量、乘用车逐月稳步增长。继续推荐锂电中游的优质龙头(星源材质、新宙邦、璞泰来、杉杉股份;天赐材料、当升科技、创新股份);核心零部件(汇川技术、宏发股份);电池龙头(亿纬锂能、比亚迪,关注宁德时代);优质上游资源钴和锂(华友钴业和天齐锂业)。

风险提示:政策支持力度不达预期,销量不大预期,产超预期品价格下滑。