医药行业带量采购影响分析:短期业绩影响需具体分析,长期强者恒强逻辑不变

对于该政策我们的观点如下:(1)仿制药降价趋势形成,有多个厂家生产的产品受影响较大;(2)生产成本低、原料药自产的企业具有终极竞争优势;若竞争30%的余下市场份额,销售能力强的企业更有优势;(3)试点政策执行结果以及未来能否在全国范围推广,取决于医保节省费用情况、医疗机构利益及患者反馈。

具体对公司业绩的影响,我们认为(1)通过替代原研产品、以及由于价格降低后,患者人群渗透率提高,国产品种的整体市场规模有望扩大,可部分减缓降价的冲击;(2)若中标,药企销售费用占比一般在30%-40%左右,带量采购的产品销售费用投入大幅减少,若降价幅度在此范围内,则实际利润率不变,结合量的上升对业绩带来积极影响。若降价幅度超过,则会拉低企业利润率,但总体影响需结合销量判断;(3)若未能中标,我们认为企业需通过降价和销售投入来竞争剩余的30%市场,利润率一定降低,对业绩影响程度取决于品种的利润占比;(4)各药企每年是否能中标不可预知,带来业绩的不确定性,但产品丰富的企业波动小。

长期来看:(1)随着更多厂家通过一致性评价,每年新的一轮招标仿制药竞争加剧,仿制药将面临持续降价的压力。降价成为趋势,行业整体增速放缓;(2)以仿制药为主的小规模药企的利润空间和生存空间被压缩,行业集中度提升加速;(3)难仿、首仿的化学仿制药、生物类似药、特殊剂型(如微球等缓控释制剂、吸入剂等生产工艺门槛高的剂型)以及创新药(包括化学与生物药)能保持较高的利润空间和议价能力,一方面倒逼药企加大研发投入,另一方面研发实力强、在研产品储备丰富的公司未来成长确定性强。

投资建议:我们总结了石药集团(1093.HK)、东阳光药(1558.HK)、中国生物制药(1177.HK)3家积极参与一致性评价公司的已通过一致性评价品种的情况(见下页)。我们认为这些品种在试点城市的收入与利润占比小,对公司今明年业绩影响有限,公司研发管线丰富,新产品陆续推出带动公司整体增长。长期成长性确定,估值偏低,值得关注。

风险提示:i)新药研发进度不及预期,或销售不及预期;ii)药品降价超预期。