国祯环保:项目风险控制良好,业绩增长符合预期

事件:公司发布2018 年半年报,实现营收15.76 亿,同比增长76.52%, 实现归母净利润1.39 亿,同比增长129.40%,扣非归母净利润1.38 亿,同比增长143.51%,业绩符合预期。按项目内容划分,水环境治理、工业废水处理、小城镇环境治理营收分别为9.80、1.25、4.70 亿元,其中水环境治理、小城镇环境治理营收同比增加76.72%、172.74%, 工业废水处理业绩略有下降,业绩增长势头良好。

费用率控制情况良好。2018 年上半年,公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为3.14%、5.70%、5.30%,同比下降1.74pct、3.80pct、2.07pct,公司费用率控制状况良好。融资趋紧,资金成本上涨的背景下,公司资金周转措施显著,财务费用控制到位。 优质项目风险控制状况良好,工程建设业绩大量释放。按项目类别划分,运营服务、工程建设、设备制造的营收分别为5.37、9.54、0.83 亿元,其中工程建设同比增加155.92%。在融资环境趋紧的情况下, 公司工程建设类项目增长势头迅猛,与公司所获PPP 项目主要集中在中东部经济发达地区,商业模式基本未成熟的供排水项目有关。

运营类项目重视程度将愈加扩大。2018 年上半年融资环境偏紧的情况下,运营类项目因其稳定现金流而受到普遍关注。公司运营类项目毛利率38.63%,毛利占比过半。截至2018 年6 月底,公司污水及自来水总规模511 万吨/日(含在建),拥有管网规模4261 公里/年(含在建)。投入运营的工业废水处理厂8 座,污水处理能力合计为15.44 万吨/日,包括BOO 和委托运营两类模式。

投资评级与估值:预计公司2018-2020 年的净利润为3.26 亿元、4.30 亿元和4.62 亿元,EPS 为0.59 元、0.78 元、0.84 元,市盈率分别为15 倍、11 倍、10 倍,给予“买入”评级。

风险提示:PPP 项目实施风险、资产负债率风险、应收款项回收风险、项目运营风险。