正邦科技:猪料销量逆势大增,出栏量爆发式增长

公司发布2018年 半年度报告。报告期内,公司实现营业收入122.22 亿元,同比增长35.21%;归属于上市公司股东的净利润-1.91 亿元, 同比下降169.48%,基本每股收益-0.08 元。

猪价下跌导致公司整体量增利减。上半年,公司饲料销量与生猪出栏量快速增长,饲料营收同比增长24.54%,养殖营收同比增长91.52%, 公司养猪业务亏损,毛利率同比下降27.48 个百分点,导致公司上半年整体营收正增长,归母净利润亏损1.91 亿元,同比下降169.48%。

猪料销量逆势大增,饲料产品结构改善。公司坚持以猪料为主的发展方向,猪料销量(不包括内部自用的部分)165.5 万吨,同比增长32.53%,销售收入同比增长53.12%,实现毛利7.25 亿元,同比增长48.01%,猪料占比由去年同期的48.34%提升至报告期的59.53%,猪料提升带动公司饲料业务盈利能力增强,我们预计2019 年猪价将开启新一轮大涨,公司饲料业务盈利情况将进一步好转,实现量利齐升。

生猪养猪快速放量,养殖成本有望下降。上半年生猪出栏量为248.18 万头,同比增长157.38%,毛利率为-5.68%,生产成本(非完全成本) 约11.45 元/公斤,较2017 年全年水平有所下降,头均毛利亏损约71 元。随着养殖模式的逐渐成熟、产能的逐步释放,预计2018 年养殖成本会有所下降。在猪价大周期见底,盈利改善的预期下,看好公司快速放量并成本下降的生猪出栏成为19 年业绩弹性的主要贡献点。

资产负债率上升,财务费用显著增加。上半年公司资产负债率为65.96%,财务费用同比增长34.45%,随着公司业务扩张,融资金额快速增长,财务费用仍将保持较高的增速,对公司净利润有一定影响, 但随着猪价见底,公司整体盈利改善、现金流好转,资产负债率将逐渐下降,财务费用增加的负面影响也会变弱。

盈利预测:预计2018-2020 年归母净利润分别为-0.35 / 16.21 / 36.27 亿元,EPS 分别为-0.02 / 0.70 / 1.56 元,给予“买入”评级。

风险提示:生猪疫情、成本下降不及预期、自然灾害等