旗滨集团:q2量升价降,箱毛利收窄,期待旺季表现

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公司发布2018年半年度报告。报告期内,公司实现营业收入376,997万元,同比增加27,167万元,增长7.77%;实现归属母公司所有者净利润65,537万元,同比增加11,965万元,增长22.33%,EPS0.24元。

Q2冷修复产,产销率显著上行

1H18公司生产玻璃原片璃5,182万重箱,同比减少36万重箱(同比减少0.7%);销售各种玻璃4,814万重箱,同比减少144万重箱(同比减少2.9%))产销率92.93%,同比下降12.9个百分点。

从Q2单季度来看,我们测算公司生产玻璃原片约2710万重箱,销售玻璃原片约2770万重箱,销量较去年同期2660万重箱增长约110万重箱,增幅为4.1%,Q2单季度产销量约为102.2,环比提升约20个百分点。

价格下滑是Q2盈利能力下降的主要原因

报告期内每重箱玻璃原片销售收入为78.3元,较去年提升约7.8元/重量箱,箱成本约53.7元/重量箱,较去年提升约6.6元/重量箱。箱毛利率24.6元,较去年同期提升1.2元/重量箱。

从Q2单季度来看,每重箱玻璃原片销售收入为76.2元,较去年提升约6.1元/重量箱,环比Q1下降约5元/重量箱,箱成本约53.7元/重量箱,较去年提升约6.1元/重量箱,与Q1基本持平。箱毛利22.5元,较去年同期提下降0.3元/重量箱,环比Q1下降约5元/重量箱。

Q2箱毛利有所下滑,主要是价格下行造成,考虑Q2纯碱价格持续上行,但公司成本基乎与Q1持平,显示公司非常强大的成本控制能力。

旺季来临,Q3盈利能力有望提升

目前重质纯碱均价较6月底高位已经大幅下滑近300元/吨,而需求旺季来临,玻璃价格有上涨预期,我们判断Q3公司盈利能力大概率上行。

期间费用率持续下降

报告期内,箱三费9.7元/重箱,同比提升0.3元/重箱,箱三费提升主要还是1H18销量下降所致,随着下半年销量提升,预计该指标将显著回落;整体销售期间费用率12.40%,较去年同比减少1个百分比,其中财务费用率下降约1.1个百分点,管理费用率下降约0.7个百分点,销售费用率上升约0.8个百分点,新管理层上任后加强资金管控,提高资金使用效率,报告期借款利息大幅下降,财务费用减少3,529万元。

产品结构升级转型加速推进

报告期,冷修技术改造生产线相继复产,转型高端产品;节能项目完成建设并将陆续投入商业化运营;郴州旗滨光电玻璃项目建设顺利;醴陵旗滨电子完成注册登记并进入建设准备期,为旗滨集团产业转型与升级,提升发展质量,奠定了坚实的基础。

维持“买入”评级

我们预计公司2018年-2020年营业收入分别为88.9亿元、96.2亿元、102.3亿元,同比分别增加17.2%、8.4%、6.3%;归母净利润分别为14.0亿元、16.8亿元、218.9亿元,同比分别增加22.7%、19.6%、12.6%。EPS分别为0.52、0.63和0.70元/股,对应的PE分别为9/7/6x。考虑玻璃旺季来临,价格有上涨预期,且纯碱价格回落,公司盈利上升确定性强,维持“买入”评级。

风险提示

天然气、石油焦、纯碱等原材料价格大幅上涨;玻璃价格大幅下降;新产线投产不及预期;转型进度不及预期。