桃李面包:毛利率持续提升,薄弱区域布局巩固龙头地位

桃李面包中期归母净利同比增长43.54%

桃李面包(603866)8月21日发布2018年中报,报告期内公司实现营业收入21.67亿元,较上年同期增长19.33%;归属于母公司所有者的净利润2.83亿元,较上年同期增长43.54%;基本每股收益为0.56元;加权平均净资产收益率8.15%。第二季度实现营业收入11.78亿元,较上年同期增长18.30%;归属于母公司所有者的净利润1.55亿元,较上年同期增长38.41%。

毛利率持续提升全国布局巩固龙头地位

报告期内天然酵母、醇熟等明星产品继续获得稳步增长,并不断加强新产品研发力度,推出脏面包、紫米糯面包等多品类新品,在上半年取得了较高速度的增长。明星产量稳步增长叠加新品反响良好,报告期内公司毛利上升3.84pct至39.30%,公司持续推动对华东、华南、西北等薄弱区域的渠道开发,加大新品推广力度,叠加物流成本回升影响,公司期间费用率上升1.38pct,净利率上升2.04pct至12.13%,经营效率持续提升。但整体来看,Q2增速略慢于Q1,或主要由于部分区域新建工厂投产,对相邻地区工厂形成一定的替代所致。公司持续推动全国薄弱网点的布局,目前已经在全国17个区域建立了生产基地,天津桃李投产,武汉桃李、沈阳桃李、山东桃李、江苏句容桃李生产基地项目均按计划在建设中,未来有望进一步巩固周边市场。但需注意生产基地逐步建设完成后,在建转固也将对公司费用端带来一定的压力。公司加大市场开拓力度,报告期内持续进行华东、华南、西北等新市场的渠道建设,并对稳定市场进行渠道细化和深耕,目前公司在全国市场已经建立了20多万个零售终端,持续的渠道建设也将加速费用消耗。但从目前来看,费用端的扩张有望对公司营收带来正向良性刺激,长期来看,公司在完成全国布局后,营销网络遍布国内,龙头地位将得到进一步巩固。

投资策略

公司经过多年的发展,目前已经成长为全国知名面包品牌。公司渠道下沉度较高,西式文化的渗透以及获得面包的便利性使得公司面包产品更容易被消费者当做早餐及加餐的选择品种。公司此前新建厂逐步投产,空白区域及非成熟地区布点加速有助于快速开辟新市场份额,加快公司在全国区域的扩张,成熟地区经验随着空白布点的推进有望顺利复制,将成为公司近年来收入端稳步增长的最重要推动力。我们看好公司在细分行业的领先优势以及公司在烘焙行业向好和西式文化渗透的大背景下对全国业务加速扩张所带来的综合竞争力提升,维持增持评级。

风险提示:扩张受阻,食品安全问题