长春高新:收入出色增长,费用平稳合理

长春高新发布半年报,实现营业收入27.49亿,同比增长71.82%;归母净利润5.48亿,增长92.93%;扣非归母净利润5.15亿,增长88.37%;实现经营活动净现金流1.86亿;业绩超出预期。

经营分析

二季度公司实现收入17.18亿元,同比增长100%,实现归母净利润3.38亿元,同比增长141%;实现扣非归母净利润3.33亿元,同比增长155%。 2018H1确认房地产收入3.91亿元(去年同期3008万元),净利润6269万元(去年同期-1223万元),项目结算收入利润确认进度早于往年,但我们认为房地产业务相对平稳,预计房地产全年收入利润规模相比去年基本接近。 即使排除房地产业务结算节奏影响,制药业务依然实现高速增长,实现收入23.4亿元,同比增长51%。其中金赛药业实现收入15.11亿元,实现净利润5.57亿元,分别增长60%、60%。百克生物实现收入5.75亿元,实现净利润1.38亿元,分别同比增长90%、120%。中成药实现收入2.56亿元,同比下滑16.3%,实现净利润2017万元,同比增长8%。 报告期金赛药业净利率37%(去年同期37%),百克生物净利率24%(去年同期21%)。公司销售费用9.85亿元,同比增长47%,公司销售费用率35.8%;公司研发投入2.23亿元,同比增长64.8%。公司费用增长和收入规模增长相匹配。

从半年报表现看,公司金赛药业生长激素业务继续保持强势增长,主要原因是行业的高增长与金赛在行业的绝对优势地位的叠加,估计到目前在用患者和新用药患者的良好增长势头,我们认为这一趋势有望持续。

国内疫苗行业由于长生事件出现波动,我们认为这一事件虽然短期会引发市场对行业的担忧,但从中长期看,水痘、狂犬疫苗等品种是刚需品种,且长生生物原本在上述领域占据客观份额,随着长生的停产退出,未来行业竞争格局必将出现改善,而公司有望成为最大受益者之一。

盈利调整

考虑生长激素持续高增长我们维持盈利预测,预计2018-2020年公司EPS为5.97、7.79、9.99元,同比增长51%、30%、28%。维持“买入”评级

风险提示

竞争对手剂型丰富竞争加剧;生长激素销售费用上升;疫苗行业的整体监管风险;上半年地产收入确认后导致下半年地产业务确认收入规模减小