中集安瑞科:下半年向上趋势明确

外汇影响逐步消退。1H18 公司毛利率为15.6%,扣除汇率影响后,公司上半年毛利率为16.4%,同比增长0.2 pct。在公司三个业务板块中,汇率变动对能源装备板块没有太大影响,其85%收入都来自国内销售;化工装备产品以美元定价,下半年美元走强有利于化工装备板块收入及毛利率。

储气调峰相关订单将逐步释放。公司上半年LNG 储罐收入3.4 亿元,主要销售的产品为100-300 立方米的小型LNG 储罐。公司预计陆上储气调峰市场规模约100-150 亿(不含地下储气库),公司目标到2022 年获得总额50 亿元的储气调峰设施合同订单。除此以外,公司LNG 罐箱具备180 天无损耗的储气能力,且运输方式更为灵活,是短期储气能力的较好补充,今年以来订单数量也有大幅增长,目前在手订单超过1000 台,其中大部分将于今年下半年交付(1H18 为约400 台)。

LNG 动力船燃料罐或带来新市场机遇。根据IMO2020,从2020 年起全球船舶所使用燃油硫含量将不得超过0.5%,这将带动LNG 动力船的需求增长, 部分现有燃料油动力船也将选择进行升级改造为LNG 动力。公司旗下南通太平洋海洋工程(SOE)具有制造LNG 动力船和LNG 燃料罐的能力,目前公司已接到少数订单,我们预计未来此项业务将带来新的市场机遇。

中长期来看,并购有望持续推进。由于并购南通太平洋导致的减值的影响, 我们预计公司在短期内将对新并购持审慎态度,但长期依然有较大可能通过并购扩大规模。

经营效率提升。1H18 公司现金周期同比下降9 天,其中应收账款周转天数下降27 天,今年起公司加强了应收账款管理,订单的账期和营销人员的奖金挂钩;存货周转天数增长10 天,主要因订单增长导致的原材料采购增加。

派息率长期将有提升。公司目前派息率为30%,考虑到公司收入及盈利不断增长,我们预计公司未来将逐步提升派息率。

维持“买入”评级,目标价10.80 港元。我们预计公司2018E-2020E 净利润为7.8亿元、10.8亿元和13.4亿元,CAGR 为48%,相信公司的股权激励计划将激励管理层完成相应业绩目标。维持“买入”评级,目标价10.80 港元,对应2019E P/E 为16x。

风险提示:天然气需求不及预期;原材料价格上涨;人民币快速升值。