海螺水泥:1H量价齐升,旺季叠加需求回暖,下半年或再超预期

事件:

2018年8月23日,公司发布2018年中期报告。为447.99亿元,较上年同期增加44.58%;归属于上市公司股东的净利润为129.42亿元,较上年同期增加92.68%;每股盈利2.44元,较上年同期上升1.17元/股。

点评:

上半年水泥销量超预期,行业集中度提升加速进行

报告期,公司的水泥产能为3.44亿吨,较2017年底3.35亿吨增长0.09亿吨;熟料产能2.48亿吨,较2017年底增长0.02亿吨。为1.43亿吨,同比增长6.87%,其中自产品销量1.37亿吨,考虑到上半年全国全口径水泥产量下滑超过10%,同口径下滑-0.6%,公司增长6.7%实属难得,再一次验证行业集中度提升加速进行。2017年公司水泥和熟料的平均收入达到247.09元/吨,平均成本159.82元/吨,平均毛利87.27元/吨,同比分别上升25.66%、20.87%和35.49%。此外,报告期内公司通过持有新力金融、冀东水泥、青松建化、西部水泥四家公司的股份,获得投资收益19.62亿元。

综合毛利率持续提升至34.83%,再创新高

由于产品综合销价大幅上涨,报告期产品综合毛利率为44.83%,较上年同期上升11.86个百分点;其中自产自销产品综合毛利率为46.47%,较上年同期上升13.41个百分点。分产品看,42.5R级水泥、32.5R级水泥、熟料毛利率同比分别上升13.15个百分点、12.76个百分点、2.73个百分点。骨料及石子综合毛利率为71.15%,同比上升17.23个百分点,主要得益于国家和地方加强安全环保治理,骨料市场供求关系持续改善,公司进一步细分产品,产品销价大幅提升。

上半年吨毛利高达138.7亿元,下半年盈利有望再超预期

上半年吨水泥和熟料销售收入约311元,同比去年提升82元/吨,吨成本172元,同比提升约18元/吨,吨毛利高达139元/吨,其中,Q2毛利根据我们测算大约在153元/吨,考虑Q3区域价格基本维持在高位,而部分地区目前已经开启旺季前提价,再考虑Q4基建投资有企稳回升可能,需求端转好叠加供给侧收缩,我们预计公司下半年盈利有望持续超预期。

骨料扩产进行时,海外产线建设稳步推进,产能扩张还有空间

由于环保原因,上半年砂石价格大幅上涨,公司骨料业务毛利率显著提升,显示公司在布局骨料业务上的前瞻性,报告期内,乐清海螺水泥有限责任公司二期水泥磨建成投产;江华海螺水泥有限责任公司、阳春海螺水泥有限责任公司、建德海螺水泥有限责任公司等3个骨料项目建成投产,重庆海螺水泥有限责任

公司、兴安海螺水泥有限责任公司等4家骨料项目和巴中海螺建材有限责任公司商混项目陆续开工建设。

海外市场方面,上半年海外收入增长27.2%,柬埔寨马德望海螺1条熟料生产线、2台水泥磨顺利建成投产,印尼北苏海螺主体工程已完工,即将建成投产,老挝琅勃拉邦海螺水泥有限公司项目工程建设进入施工高峰期,缅甸海螺(曼德勒)水泥有限公司项目已开工建设,老挝万象海螺水泥有限公司、俄罗斯伏尔加海螺、乌兹别克斯坦卡尔希海螺等项目前期工作有序推进。

随着骨料产能进一步释放,外延并购与海外建厂持续推进,公司产能和市占率将进一步提升。

重申“买入”评级

我们预计公司2018年-2020年,公司营业收入分别为1045亿元、1069亿元、1081亿元,同比分别增加38.8%、2.2%、1.1%;归母净利润分别为287.5亿元、298.8亿元、306.7亿元,同比分别增加81.3%、3.9%、2.7%。预计2018年-2020年EPS分别为5.42元/股、5.64元/股和5.79元/股,对应的PE分别为7/7/6x。公司作为行业龙头,在供给侧改革及环保趋严的大环境下,市占率有望进一步提升,而持续提升的分红率和公司强大的成本控制能力有望成为估值提升的加分项,我们按照18年8-10倍PE,合理估值区间为43.4-54.2元,重申“买入”评级。

风险提示

原材料价格大幅上涨的风险;产品价格大幅下跌的风险;房地产投资下行的风险。