拓普集团半年报点评:底盘与电子真空泵业务成增长亮点

事件:公司发布2018半年报:上半年实现营收30.75亿元,同比增长31.61%,归母净利润4.37亿元,同比增长12.86%,扣非后归母净利润3.91亿元,同比增长15.24%,对应基本eps0.60元/股。

投资要点:

收入端继续快速增长,成本费用增长及并表因素拉低利润率

1)上半年收入快速增长,其中,国内增速达38.67%,国外增速放缓。产品方面,减震器与内饰功能件传统业务稳健增长;电子真空泵收入同比增长31.08%;底盘业务因福多纳并表收入同比增长277.73%,后续订单充裕。2)上半年毛利率/净利率同比下降1.92/2.37个百分点,其中,Q2同比分别下降2.74/3.28个百分点,我们分析主要是第一,钢材、石化等原材料涨价;第二,福多纳业务利润率低于公司,上半年浙江拓为与四川迈高合并净利率8.63%,拉低公司利润率;第三,上半年折旧与摊销增长35.01%,研发费用增长29.29%。随着公司积极布局底盘、轻量化及智能刹车等战略新项目并扩建产能,未来成本费用预计仍将对公司业绩增长形成一定压力。

依靠提升配套深度与广度,NVH业务仍将保持稳健较快增长,底盘与电子真空泵有望接力成新增长点

1)随着新置土地所建项目、IPO项目的投产以及相应配套订单的释放,公司传统NVH业务仍有望继续保持较快增长。短期看,根据公司订单及产能扩张情况,我们预计,2018年公司配套增量仍将来自以吉利为代表的优质自主品牌,2019年通用GEM平台量产将给公司带来不错的配套新增量。中长期看,根据主要客户通用与吉利的中长期规划,到2020年两家仍将处于新产品周期内,加上公司产品结构升级、提升主要客户配套比例以及开发日系欧系等新客户,我们预计,到2020年公司配套仍有望保持较快增长,利润率保持相对稳定。2)汽车节能减排是趋势,预计未来汽车轻量化仍有比较好的发展前景。公司已经在轻量化铝合金底盘方面取得研发成果,其中,近几年公司底盘业务快速增长。高强度钢底盘供应商福多纳并表后,有望与公司铝合金底盘业务协同互补,共同推动底盘业务快速增长。3)智能刹车系统业务方面,上半年电子真空泵快速增长,产品升级后增幅有望进一步提升。

盈利预测,维持“增持”评级

综上分析,我们预计2018-2020年公司EPS分别为1.21/1.42/1.67元/股,对应2018-2020年PE为14/12/10倍,维持“增持”评级,建议关注。

风险提示:贸易战风险;公司产品配套低于预期;原材料涨价超预期;公司期间费用增长超预期;汇率风险。