平煤股份:生产调整期叠加折旧政策影响业绩产生波动

事件:2018 年8 月17 日晚平煤股份发布2018 年半年报,报告期内公司实现营业收入95.12 亿元,同比降11.74%;实现利润总额5.13 亿元,同比降35.20%;归母净利润3.10 亿元,同比降50.46%;扣除非经常性损益后的净利润为3.06 亿元,同比降49.23%;经营活动产生的现金流净额为18.67 亿元,同比增696.68%;基本每股收益0.13 元,同比降50.47%。 公司2018 年二季度实现营业收入49.13 亿元,同比降7.9%,环比增6.83%;利润总额3.43 亿元,同比降7.89%,环比增102.03%;归母净利润2.46 亿元,同比降15.64%,环比增281.72%;经营活动产生的现金流净额2.71 亿元,同比降84.57%, 环比降83.05%。 点评:

公司煤炭产量受生产水平接替影响小幅下滑。2018 年上半年公司实现原煤产量1531 万吨,同比下降1.7%,商品煤销量1175 万吨,同比下降9.74%,其中,混煤销量603 万吨,同比下降0.66%,冶炼精煤销量472 万吨,同比下降8.26%, 其他洗煤销量228 万吨,同比下降6.94%;公司一季度煤炭产量有所下滑主要原因在于,一是受煤场改造等环保政策限制,以及下属煤矿处于周期性生产接替高峰期等因素影响,造成商品煤产销量下降,煤炭板块收入减少4.39 亿元,同比下降5.28%。

18 年上半年多因素叠加导致公司利润大幅下降。2018 年上半年公司实现归母净利润3.10 亿元,同比下降50.46%;扣除非经常性损益后的净利润为3.06 亿元,同比降49.23%。公司上半年利润大幅下滑,主要原因包括三方面:一是公司自2018 年元月1 日起调整固定资产折旧年限,加速折旧造成上半年折旧同比增加36000 万元;考虑到部分设备一次性提足折旧,下半年加速折旧的影响有望逐步减少;二是因采煤水平接替等开拓准备工作前期准备不足导致现阶段煤炭开采受到一定影响,煤炭产销量有所下降,此外,公司由于生产接替准备引起夹矸再增多,煤质下降,导致公司煤炭售价也有所下滑,上半年公司实现商品煤综合售价670.5 元/吨,同比下降1.4 元/吨,基本持平17 年同期水平,实现商品煤综合销售成本518.4 元/吨,同比增加15.3 元/吨,增幅3.0%;三是2018 年金融政策收紧,致使融资成本上升,财务费用同比增加2171 万元,四是上半年公司提取矿山地质环境治理恢复基金5,870 万元。

公司现金流良好,利润下滑为暂时性事件,有望在三季度逐步企稳向好。18 年上半年公司经营活动产生的现金流量净额为18.67 亿元,同比增696.68%,煤炭主营业务在产量下降情况下,经营性现金流量同比仍大幅增长,说明公司煤炭产品市场销售情况较好,利润下降主要是暂时性产量下降所致;另一方面,根据我们调研,公司在完成水平接替后,19 年

产能,公司相关负责人预计增加10%左右,即3300万吨左右,19年及以后,按照目前情况来看基本维持3300万吨的产能,增加的产能核增工作预计在18年12月份左右完成,公司19年增加的产能均为优质煤炭资源,公司产销量在意外下滑导致业绩波动后有望在三季度逐步企稳向好。

盈利预测及评级:受多重因素影响,公司业绩大幅下滑,我们下调公司18-20年盈利预测,我们预计公司18-20年营业收入分别为209.2、242.7、246.4亿元,归母净利润分别为9.2、13.9、15.5亿元,摊薄每股收益分别为0.39元、0.59元、0.66元。考虑到公司采煤水平接替以及加速折旧影响,业绩恢复尚需时日,将公司评级调整为“持有”。

股价催化因素:煤价中枢继续上扬;公司水平接替工作完成,盈利能力进一步提高。

风险因素:煤价短期波动风险、安全生产风险。