海天味业:收入继续稳健增长,盈利能力稳步提升

支撑评级的要点

1H18\2Q18收入继续保持稳健增长。1H18收入增17%,其中2Q18收入增17%,估计主要受量增驱动。渠道反馈显示,2Q18调味品销售情况良好,5-6月公司适当控制发货节奏,估计留有余力,截至2季度末,预收款9亿、同比增2.4亿。

受益于产品结构升级和生产效率提升,1H18\2Q18净利率稳步上行。1H18\2Q18毛利率同比提升2.2\2.5pct,估计主要受益于产品结构升级和生产效率提升(17年高明厂区65万产能改造完成)。1H18\2Q18销售费用率同比+0.4\-0.3pct,1H18维持在13%+的较高水平,其中1H18广告与促销费用同比增21%,略快于销售费用整体增速,符合加强品牌建设与市场推广的费用投放规划。1H18\2Q18管理费用率同比+0.4\+1.2pct,主要系加大研发投入,1H18研发费用同比增36.5%,研发费用率上升0.4pct。总体看,公司盈利能力稳步提升,1H18\2Q18净利率同比皆提升1.3pct。

我们预计18年收入\净利增17%\21%,略超公司全年目标(收入\净利增16%\20%),主要源于:(1)渠道下沉提速:从渠道战略判断,公司渠道向镇村一级加速下沉,预计18年经销商数量同比增50%左右。(2)产品结构不断升级:结合中报,我们估计1H18高端产品收入占比持续提升,预计18年下半年产品结构继续升级可期,带动毛利率同比提升。评级面临的主要风险n渠道下沉进度低于预期,原料成本大幅上涨,行业竞争加剧。

估值

根据中报情况,我们维持此前盈利预测,预计18-19年EPS为1.58\1.84元,同比增21%\16%,维持增持评级。