片仔癀动态跟踪:量价齐升推动业绩持续高增长

公司公布2018年中报:实现营业收入24.04亿元(+37.14%);归母净利润6.18亿元(+42.55%);扣非后归母净利润6.05亿元(+45.15%);实现EPS1.02元。业绩略超预期。

片仔癀销量大幅增长,Q2有控货增速环比放缓。H1医药工业收入10.36亿元(+40.79%),预计片仔癀国内销售8.6亿元左右,同比增长约45%(考虑提价因素,销量增约35%)。片仔癀系列Q2销售额增长30%左右(Q1增长45%左右),Q2销量增长20%以上(Q1增长34%左右);Q2增速略放缓,预计有控货清理渠道库存,存继续提价可能。其他普药产品收入下滑。医药商业收入11.35亿元(+34.94%)。全资子公司片仔癀电商(香港)(代理保健品进出口)发展良好,H1实现境外销售1.83亿元,大幅增长99.77%。公司各项经营指标稳健,现金流良好,营运效率提升。

营销改革激活终端活力,助力销售快速增长。董事长刘建顺先生着手营销改革,措施包括建立体验馆、销售模式改革、品牌推广、学术营销等。改革成果在2018年进一步得到释放,销售规模效应更加突出。公司大力拓展京津翼、长三角、两湖等省外市场,推动片仔癀从南向北、从东向西发展,提升片仔癀在全国的覆盖面和品牌知名度。

稀缺资源+双绝配方,消费升级拉动量价齐升。片仔癀锭剂价格在2016年进入新一轮提价周期,2016、2017分别提价8.7%和6%,但提价并未影响销量。从产品稀缺性、品牌价值、高端消费属性上看,未来产品依然有提价空间,预计每年可温和提价4%-8%,拉动产品量价齐升。

衍生产品有望逐步发力,有望成功培育大健康品类。日化、化妆品与养生食品业务为公司“一核两翼”战略中的两翼,发展迅速。2018H1化妆品实现收入2.16亿元(+32.54%),食品实现收入951万元(+144.08%)。“片仔癀”品牌优势突出,同时消炎降火的功能定位在大健康上的延展性较好,看好未来大健康品类发展。

盈利预测与估值:维持预计公司2018-2020年EPS分别为1.93/2.63/3.51元,同比增长44%/36%/34%,现价对应18-20年分别为53/39/29倍。继续看好营销改革拉动片仔癀量价齐升,业绩维持较高增长,衍生产品逐步发力。维持目标价131.79元,维持“买入”评级。

风险提示:片仔癀市场推广进度低于预期;“一核两翼”进展低于预期。