中国铁建半年报点评:盈利能力增强,业绩高成长

事件:

公司发布2018年半年度报告,2018年上半年实现营收3089.81亿元,同比增长6.93%;归母净利润80.09亿元,同比增长22.78%。

点评:

毛利率增长,期间费率下降:

公司2018年上半年实现毛利率9.70%(2017H1为8.84%),同比增长0.85pct,主要受核心业务工程承包业务的毛利率提升0.53个百分点所致;实现净利率2.88%(2017H1为2.39%),同比增长0.48pct;期间费用率3.88%(2017H1为5.30%),同比下降1.42pct,具体来看,销售/管理/财务费用率分别为0.64%/2.56%/0.67%,同比持平/下降1.64pct/增加0.22pct,管理费率大幅下降主要是由于根据2018年度一般企业财务报表格式要求,本报告期管理费用不含研发费用所致。

稳中求进扎实推进,各项业务稳健增长:

公司立足“稳增长、高质量”的经营方针,深耕传统市场,开拓新兴市场。2018H1,公司工程承包/勘察设计与咨询/工业制造/房地产开发/其他业务分别贡献营收2671.85/70.26/73.98/99.11/316.26亿元,同比增长5.78%/ 18.35%/15.20%/9.85%/17.66%,毛利率7.70%/33.72%/23.87%/22.68%/10.91%,同比增长+0.53pct/+2.62pct/-3.46pct/+3.50pct/+1.15pct。分地区看,国内实现营收2912.89亿元,同比增长7.37%,毛利率9.50%,同比增长0.87pct;海外实现营收176.92亿元,同比增长%,毛利率12.84%,同比增长0.77pct。

新签订单稳健增长,公司未来业绩可期:

2018上半年,公司累计新签合同金额6090.29亿元,同比增长40.33%。工程承包是公司的核心业务,新签项目金额4969.08亿元,占新签合同总额的81.59%,同比增长9.27%。其中铁路/公路/其他业务累计新签合同额分别为827.30/1156.00/2985.78亿元,同比增加+45.71%/-15.44%/+14.28%,铁路新签合同额增幅较大的原因是海外铁路经营成绩突出,公路新签合同额有所下降是受投融资市场政策调整的影响。非工程承包业务新签合同额1121.22亿元,占新签合同总额的18.41%,同比增长15.64%。伴随基建投资托底经济预期,公司作为国内基建领域龙头企业,未来订单或将进一步加速落地,在中央加大基建补短板力度背景下,公司业绩有望延续高增长。

财务预测与估值:

预计公司2018-2020年实现归母净利由169/185/201亿元上调至195/214/236亿元,同比增长21.2%/10.2%/10.3%,对应EPS为1.43/1.58/1.74元。当前股价对应2018-2020年PE为7.3/6.6/6.0倍,维持“推荐”评级。

风险提示:基建投资回落,项目落地不及预期,回款风险等。