大秦铁路半年报点评:运量高位维持,清算机制变更提振收入

事件:公司发布2018年半年报,上半年,公司营业收入37.23亿元,同比增长36.10%;归母净利润8.19亿元,同比增长7.48%;扣非后归母净利润8.21亿元,同比增长7.29%。报告期内由于铁路行业新货运清算机制的实行,公司营业收入与成本均有较大幅度提升。

货运量稳步提升,清算机制变更提供业绩增量。上半年全国铁路煤炭发送量11.7 亿吨,同比增长10.2%。公司作为我国西煤东输的第一大通道,显著受益行业运量增长,报告期内完成货物发送量31142万吨,同比增长12.0%,其中煤炭发送量27261万吨,同比增长13.2%,占全国铁路煤炭发送总量的23.3%。为了刺激各路局揽货的积极性,铁总于年初出台了《铁路货物运输进款清算办法(试行)》,确立了基于承运企业付费清算为核心的货运承运清算机制。在新的清算机制下,公司营收与成本均大幅提升。我们认为新的清算机制在分配上对于到发量占比较高的路局有所倾斜,而公司管内到发量占比较高,本次清算机制变化会带来一定的业绩增量。

“公转铁”政策推进,铁路货运迎景气周期。今年7月3日,国务院发布关于印发打赢蓝天保卫战三年行动计划的通知,通知中提出要优化调整货物运输结构,大幅提升铁路货运比例。据行动计划要求,铁路货运量2017-2020年复合增长率增速将达9.2%,在环渤海地区、山东省、长三角地区,2018年底前煤炭集港改由铁路或水路运输。我们认为,从运输效率、能耗与环保、经济性等多方面考虑,运输结构从公路调整至铁路是长期趋势,而尽管煤炭已经是我国铁路第一大货种,整体陆运运输结构的变化仍可带来铁路煤炭货运增量。公司作为西煤东运最大通道,未来产能利用率将持续维持饱和,货运量将高位稳定并略有上升。

盈利预测:预计2018-2020年实现利润145.26亿元、156.33亿元与164.95亿元,对应当前股价的PE为9.22、8.57和8.12倍,铁路货运上行周期中公司业绩稳定性确定性强,防御属性突出,首次覆盖给与“推荐”评级。

风险提示:宏观经济下行压制煤炭需求,周边线路分流影响运量。