泰格医药2018年中报点评:主业略超预期,股权激励护航未来三年高增长

主业略超预期,持续受益国内创新大潮。18Q1、Q2收入增速分别为33%、44%,继续提速。18H1毛利率和净利率分别为45%和21%,分别提升1.8pp和1.1pp,继续呈量价齐升态势。其中,临床试验技术服务业务实现营收5.0亿,同比+51%,毛利率44.1%,大幅提升5.5pp;临床研究相关咨询服务实现营收5.3亿元,同比+29%,毛利率47.5%,提升0.7pp。受益国产创新大潮,境内业务占比持续提升,从17H1的43%大幅提升到18H1的52%,体量首次超过境外业务,驱动18H1主业超预期。

全球化布局+投资业务,打开远期成长空间。公司新进完成罗马尼亚CRO公司收购,已逐步建立了13个海外办事处。随着内资创新药企开展全球多中心临床,泰格极有可能携手走向全球。公司通过CRC和数据统计业务,已经与众多外资药企建立联系,已经初步具备了承接全球多中心临床试验的能力。另外,投资业务正实现国内创新药上市入口价值变现。全球化布局和投资业务,打开了公司的远期成长空间。

大范围、高标准股权激励计划,护航公司三年业绩高增长。本次激励计划首次授予对象379人,包括核心业务人员和在公司工作满3年的部分人员,涵盖了10%的员工。在行业薪酬水涨船高的背景下,大范围激励有助于稳定团队。行权条件以17年净利润为基数,18-20年增长率不低于45%、80%、115%,年均增速29%,行权价为54.06元,高标准彰显发展信心。

盈利预测与投资评级:公司作为国内临床CRO龙头,充分受益于国内创新大潮,看好其量价齐升将持续,以及后续全球多中心业务突破。我们维持预测18-20年EPS为0.89、1.22、1.66元,分别增长48%/38%/36%,现价对应18、19年PE为65、47倍,维持“增持”评级。

风险提示:一致性评价进度不及预期;创新药企业研发投入不及预期。