志邦股份:法兰菲增速亮眼,木门蓄势待发

渠道拓展助营收稳增长。1)报告期内,公司新招厨柜加盟商155家,法兰菲加盟商115家,使上半年开业的法兰菲加盟商达410家,较去年同期的314家增长31%,助法兰菲业绩同比增长85%,实现低迷市场环境下的逆势高增长;2)公司积极拓展海内外大宗业务,导入阿米巴经营,推进工程项目管理,开拓美国华盛顿特区和纽约市场,实现国内营收1.7亿元,同比增长47%,国际营收0.4亿元,同比增长64%;3)公司通过海外投资平台投资澳洲厨柜制造商IJFAustralia公司,有望借此进一步打开海外市场,提高市占率,扩大品牌国际影响力。

规模效应加强助盈利水平提升。以定制衣柜为首的产品销售规模扩大,规模效应增强,促使综合毛利率同比提升0.25个百分点至36.48%,费用进一步摊销,销售费用率、财务费用率分别同比下降0.59、0.21个百分点至15.97%、-0.18%,信息化项目及研发投入加大使管理费用率同比提升0.51个百分点至10.15%,最终期间费用率同比下降0.29个百分点至25.94%。又因报告期内公司理财产品投资收益同比净增1,248万元,政府补助增加118万元,助净利率同比提升1.34个百分点至9.10%。

木门业务进展顺利,全品类布局进一步完善。报告期内,公司完成木门首批研发产品与一期工厂建设项目,落地首个终端标准形象店面,并通过亮相上海和广州展会,获得意向加盟商超100家,展现出较强市场吸引力。另外,公司木门业务已实现销售解料、核价、下单、生产流程一体化,奠定了公司大家居业务发展基础,全品类布局进一步完善。

评级面临的主要风险

地产调控进一步收紧,成交量持续下滑;精装房普及速度不达预期。

估值

公司渠道拓展顺利,规模效应增强,盈利水平提升,全品类布局进一步完善,预计2018-2020年每股收益为1.94、2.52、3.25元,同比增长32.7%、29.6%、28.9%,对应2018年18XPE,维持增持评级。