申能股份2018年半年报点评:投资收益影响业绩,重点发电项目稳步推进

事件:申能股份发布2018年半年报。2018H1公司实现营业收入179.9亿元,同比增长16.4%;归母净利润9.1亿元,同比下滑5.7%;扣非归母净利润8.9亿元,同比增长5.8%;EPS0.20元。

电力主业量价齐升,毛利同比增长:公司核心业务为电力业务。受益于下游需求旺盛及崇明发电等机组投产,2018H1公司发电量187亿千瓦时,同比增长11.2%。2018H1公司上网电价均价0.143元/千瓦时,同比增长1.7%,主要受燃煤机组标杆上网电价调整的影响。由于动力煤价高位运行,2018H1公司参控股煤电企业平均标煤单价同比增长8.4%。2018H1公司电力板块毛利7.8亿元,同比增长11.1%;毛利率14.5%,同比小幅下滑0.1个百分点。期待动力煤价回归至合理区间,从而促进公司盈利修复。

投资收益的影响值得关注:2018H1公司投资收益6.6亿元,同比减少1.3亿元(-16.8%),主要是由于公司去年同期处置可供出售金融资产取得1.6亿元投资收益(计入非经常性损益)所致。受此影响,公司2018H1归母净利润同比下滑5.7%,但扣非归母净利润同比增长5.8%。

重点发电项目稳步推进:公司于2018-08-28发布非公开发行预案(修订稿),拟通过非公开发行向母公司申能集团募集资金不超过20亿元,用于平山电厂二期(135万千瓦)和临港海上风电一期(10万千瓦)项目的开发建设。上述两项目预计分别于2020年和2019年投产,公司优质电力资产规模有望进一步增长。

盈利预测与投资评级:我们根据公司项目投产、电价、煤价等情况,调整公司2018~2019年的归母净利润至18.4亿元、21.0亿元(调整前分别为22.4亿元、24.7亿元),新增2020年的归母净利润25.8亿元。预计公司2018~2020年公司EPS分别为0.40、0.46、0.57元,对应PE分别为12、11、9倍。根据可比公司估值情况,下调公司目标价至5.60元,对应2018年14倍PE,维持“增持”评级。

风险提示:动力煤价格超预期上涨,上网电价超预期下行,电力需求超预期下滑,机组投产进度慢于预期,电力行业改革进度低于预期;油气供应量低于预期,天然气管输价格超预期下调的风险;投资收益不及预期的风险等。