上海医药:工业板块持续高增长,商业板块逐步回暖

事件:上海医药发布2018 年半年报,实现营业收入758.79 亿元,同比增长15.35%;归母净利润20.33 亿元,同比增长2.62%;扣非后归母净利润18.83 亿元,同比增长6.87%;基本每股收益0.72 元。

点评:

工业板块持续高增长,创新研发稳步推进:公司工业收入96.27 亿元, 同比增长28.31%;毛利率57.66%,同比增长5.35pct。公司工业板块增长较快,主要在于重点产品聚焦战略以及营销改革的实施促使60 个重点品种增速超过行业平均水平,60 个重点品种实现收入51.58 亿元,同比增长30.19%;毛利率74.92%,同比增长4.75pct。公司持续加大研发投入,上半年研发费用投入4.79 亿元,同比增长28.29%。一致性评价方面,内盐酸氟西汀胶囊成为国内首家获得批准产品,卡托普利片成为国内首批批准产品,盐酸二甲双胍缓释片、注射用头孢曲松钠、头孢氨苄胶囊、布洛芬缓释胶囊、盐酸二甲双胍片、氢氯噻嗪片完成评价并申报,预计公司有望通过一致性评价占领先机。创新药方面,公司持续加快新品种研发进度和国际化发展战略,重组人鼠嵌合抗CD30 单克隆抗体-MCC-DM1 偶联剂、SPH4480、SPH3348 和重组抗HER2 人源化单克隆抗体-MCC-DM1 偶联剂等创新品种陆续获批临床,丰富的在研创新药有望支撑工业长期发展。

分销板块增速回暖,长期整合趋势不变:分销业务实现收入662.52 亿元,同比增长13.21%;毛利率6.68%,同比增长0.62pct。随着两票制的不断推进,公司调拨业务受到影响逐步减弱,同时,调拨转纯销也为公司带来了毛利率的提升,预计三季度分销业务增长有望加快。长期来看,公司的龙头优势逐步凸显,分销业务的整合将稳步推进,全国化布局不断提速,外延式发展值得期待。

零售板块增速回暖,长期受益处方外流:公司医药零售业务实现收入31.34亿元,同比增长15.45%;毛利率15.61%,同比下降0.39pct。公司共有门店1981家,其中直营店1324家,院边店50家,DTP药房77家。目前公司已覆盖上海市230家社区医院及卫生服务中心,市场份额近70%,上半年累计获取处方超过41万张,同比增长115.4%。医药分开逐步提速的大背景下,公司零售药店板块增长潜力巨大,随着公司院边店、DTP药房和医药电商布局的逐步加快,有望抢占处方外流先机,零售板块将迎来加速增长。

维持“买入”评级:公司工业板块极具增长潜力,分销业务增速回暖,三季度有望迎来转折,同时零售板块受益处方外流快速增长,长期发展值得期待。预计公司2018-2020年 EPS分别为1.43元、1.65元、1.89元,对应PE分别为15x、13x、11x,维持“买入”评级。

风险提示:公司产品招标降价风险,两票制推进不及预期风险。