HTSC:1H18业绩表现稳健,期待财富管理和海外业务新发展

2018年上半年业绩正增长主要来自联营合营公司业绩增长。华泰证券上半年净利润为32亿元人民币,同比增长5.5%,表现远超行业(同比下降41%)。业绩占我们及市场一致预期全年预测的39%/40%。收入总额同比小幅下降3.5%,至120亿元人民币,主要由于市场疲弱导致手续费收入/净投资收益同比下降11%/28%,而联营公司和合资公司业绩(约10亿人民币,同比增长3.2倍)大幅提振净利润表现。

投行收入增长突出。华泰证券2018上半年承销费同比增长51%,主要由于其在低迷市况下,依然保持了IPO承销方面的良好表现(承销金额同比增长2.9倍),而再融资(同比下跌44%)和债券承销(同比下跌18%)部分抵消了IPO的正向贡献。我们认为,目前更严格的IPO审批仍然有利于包括华泰在内的行业龙头,因其客户主要集中优质及大型企业。

财富管理业务的领先地位保持。上半年华泰经纪收入同比小幅下降8.2%。公司在股票和基金交易量方面保持第一位,同比下跌2.8%,略微弱于市场平稳趋势,可能因为转型造成市场份额下跌0.28个百分点至7.58%,但仍远远领先于其他同业。根据我们的测算,佣金率2018年上半年回升2个基点。信贷业务健康增长,利息收入同比增长9%,但由于市场活跃度下降导致需求疲软和以及信用风险担忧加剧,预计增长可能放缓。

建议分拆AssetMark上市以提升海外竞争力。华泰公告,建议剥离AssetMark在美国上市,旨在加强其海外业务。海外业务占华泰总收入比例近年快速提升,自2016年的不足5%升至2018年上半年的13%。潜在的分拆可能表明国际化将成为华泰未来发展的一个更重要的焦点。AssetMark作为华泰跨境资产配置的重要平台,预期将通过潜在上市获得发展资金、提升品牌,并提升其估值。

新股东阿里巴巴和苏宁易购进入董事会;期待更多的协同作用。华泰在另一份公告中提及,将更换五名新的非执行董事,其中公司在A股非公开发行后的第六及第七大股东阿里巴巴及苏宁易购各有一人获得提名。华泰与新股东之间预期将有战略合作,在包括Fintech方面及获取客群等方面产生协同效应。

维持买入评级。除了对公司有利投行业务环境及公司在财富管理业务中的领先地位外,不断扩大的海外业务和联营收入将为公司应对市场下行趋势提供更多缓冲。我们将公司2018财年及2019财年的预测净利润下调12%/12%以反映不利的市场状况。华泰目前的估值相当于0.76倍2019年市帐率。我们的新目标价14.6港元基于0.96倍2019年预测市账率,相当于同业平均加一个标准差。维持买入评级。