华谊集团事件点评:公司化工板块高景气,业绩大幅增长

公司化工制造板块表现优秀,奠定业绩基础。上半年化工制造主营业务收入达84.81亿元,同比增长26.50%;毛利率21.17%,较去年同期增长6.81个百分点。醋酸作为公司化工板块主要产品之一,130万吨产能属于行业龙头,形成“煤炭-甲醇-醋酸”上下游产业链发展体系,具有较强竞争力。

海外醋酸产能遭遇不可抗力影响行业供需紧平衡,国际行业龙头率先提价,公司醋酸业务受益价格提升,业绩弹性扩大。2018年2月16日LyondellBasell宣布美国德州60万吨醋酸装置受不可抗力影响停产,公司年报公告国内醋酸行业总产能847万吨,产量达到600万吨,需求量达到590万吨,未来两年内新增产能有限,下游醋酸乙烯、对苯二甲酸需求增长较快,供需呈现紧平衡。从跟踪数据看,2018年上半年,华东地区醋酸均价4753元/吨,同比上涨70.6%。公司醋酸产能优势明显,业绩增厚。

完成“制造和服务”业务整合,新增业务投产增厚公司业绩。公司传统主力业务包括轮胎、胶鞋及其他橡胶制品,2015年公司斥资116亿元收购华谊集团持有的华谊能化100%股权、华谊新材料100%股权和华谊精化100%股权等,整合形成“基础化学品、精细化学品、先进材料和面向终端客户的产品”,2017年上海化工区32万吨/年丙烯酸及酯一期项目、1200吨/年催化剂一期项目、中盐昆山合成气项目均已建成并试产,公司业绩将进一步增厚。轮胎板块多个项目推进,其中双钱集团(江苏)轮胎有限公司年产180万条高性能全钢丝子午线载重轮胎扩建项目,总投资15.26亿元,已形成120万套/年产能;双钱集团(安徽)回力轮胎有限公司年产1500万条高性能半钢丝子午线轮胎项目,已形成600万套/年产能;双钱集团(新疆)昆仑轮胎有限公司扩建年产120万条高性能全钢载重子午线轮胎项目,已实现30万套/年产能,后续项目主厂房已开工建设,进入土建施工阶段,未来“化工+轮胎”将持续发力。

盈利预测和投资评级:我们看好公司打造煤化工一体化产业链循环经济模式的发展前景,目前甲醇及醋酸等产品维持中高位,海外醋酸龙头提价行业产品盈利能力进一步提升,预计公司2018~2020年营业收入分别为492.31/547.00/599.29亿元,归母净利润分别为21.15/25.92/29.72亿元,EPS分别为1.00/1.22/1.40元/股,对应8月27日收盘价PE分别为9.09/7.42/6.47,维持“买入”评级。

风险提示:醋酸和甲醇等化工产品价格下行风险,轮胎行业景气度下行风险,新增投产项目盈利能力低于预期。