金风科技动态点评:业绩符合预期,风机龙头受益行业回暖

事件: 公司半年报显示,上半年公司实现营业收入110.3亿元,同比增长12.1%;归属于上市公司股东的净利润15.3亿元,同比增长35.1%。

投资要点:

风机订单及销售量持续增长。上半年,公司对外销售风机容量2094MW,同比增长11.7%。其中,1.5MW机组销售量持续减少,较去年同期降低31.44%;主流机型2.0MW机组销售容量达到1528MW,同比增长117.1%;3MW机组快速增长,销售容量由去年的27MW增长到今年的117MW;海上风电主要机型6.0MW机组亦有突破,上半年实现销售容量12MW。受益于此,上半年风机及零部件销售收入同比增长9.8%。风机在手订单达到历史新高,截至2018年6月底在手外部订单合计17501MW,同比增加16.2%,2.0MW级别机组订单占比68%;已签订合同订单量10850MW,同比增长19.3%。订单量新高亦有望为公司未来风机销售持续增长打下良好基础。

规模增长、利用小时提升,风电运营收入增幅明显。上半年公司新增风电装机并网容量165.5MW,截至6月底权益装机容量达到4033MW,在建权益容量3053MW,南方及华东消纳较好地区占比超过65%。受益于弃风限电情况逐步改善及消纳较好地区新增装机陆续投运,2018年1-6月公司风电利用小时数达到1184小时,同比增加205小时,高出全国平均41小时。上半年公司完成发电量40.6亿千瓦时,同比增长25%,带动风电发电收入同比增长21.6%。风电运营收入占总收入的比例提升到16.9%,我们认为该项业务为公司提供稳健的业绩来源,在建项目陆续投运后风电运营收入有望持续增长。

毛利率同比略有下降,费用管控良好,业绩符合预期。根据金风科技路演资料,上半年2.0MW级风机平均投标价格约为3400元/千瓦,较2017年同期的3900-4000元/千瓦左右有较明显的下滑,同时原材料价格存在上涨压力,公司上半年毛利率31.18%,同比略有下滑1.03个百分点。销售费用同比大幅下降25%,主要是产品质量保证准备费用由去年同期的3.25亿元下降至今年的1.13亿元,销售费用率同比下降2.3个百分点,净利率同比提升2.48个百分点。上半年归母净利润15.3亿元,同比增长35.1%,符合预期。

现金流下滑,全年料恢复正常。受采购付款增加、可再生能源补贴滞后、以及风电开工建设加速带来应收账款增加等因素影响,公司上半年经营性净现金流为-26.8亿元,较去年同期的-15.5亿元有大幅下滑,现金收入比亦下滑至73.4%。我们认为,随着第七批可再生能源补贴的下发,下半年公司现金流有望好转,全年较同期有望保持平稳;同时,风电竞价配置资源的模式对企业资质要求更高,实力更强的央企及国企在竞价中更加具备竞争优势,其回款更有保证,公司现金流有望随之向好。

风机价格下降空间有限。虽然2018年上半年风机投标价格较2017年同期有较为明显的下滑,但从年内环比看,近三个月内,2.0MW机组投标均价环比降幅从3.8%下降至约0.6%,显示风机价格快速下探的空间有限,有望逐步趋向理性。

行业反转趋势逐步确立。2018年1-7月,风电新增装机容量946万千瓦,同比增加216万千瓦,7月当月新增风电装机193万千瓦,较6月份的123万千瓦增长57%,连续第二个月保持高增速,主要原因是:1)“红六省”变“红三省”带来北方地区装机增加;2)红色预警区域新疆、甘肃等地的风电基地项目仍在有序建设;3)前期已纳入开发建设规模的项目在2019年电价预期下调前存在抢装。多重因素利好下,风电装机反转趋势正在逐步确立。我们预计2018年全国新增风电装机容量有望达到2000-2500万千瓦。

海上及分散式风电市场不断扩大。海上风电方面,根据风电发展“十三五”规划,2020年海上风电并网装机容量目标为500万千瓦以上,开工容量目标超过1000万千瓦,在政策的鼓励下,海上风电建设加速,2018年上半年项目公开招标规模250万千瓦,同比增长20.7%,占总招标量的比重达到15%。分散式风电方面,山西、陕西、河北、河南等多省先后出台分散式风电建设方案,2018-2020年建设容量779万千瓦。目前公司已研发出针对海上风电开发的整体解决方案,同时积极开展技术研发,提高产品适应性及提升发电量,助力分散式风电提高项目收益率。随着海上风电及分散式风电市场的不断扩大,公司风机设备销售有望迎来新的增量。

利用小时回升明显,利好公司运营项目。弃风限电改善促进风电发电量及利用小时回升明显,2018年1-7月风电发电量同比增长23%,利用小时1292小时,同比增加174小时。弃风限电持续改善带来的利用小时提升将持续利好公司风电运营项目的业绩增长。

维持公司“买入”评级:我们看好风电行业在弃风限电改善、平价上网加速等多重因素下装机量的复苏与向上,公司作为风机设备销售的龙头企业将充分获益。同时,风电运营项目稳步扩张,将为公司提供较为稳定的收入来源,海上风电及分散式风电市场不断扩大将带来需求新增量,公司龙头地位有望进一步稳固。暂不考虑配股摊薄即期收益影响,预计公司2018-2020 年EPS 分别为1.05、1.25 和1.45 元/股,对应当前股价PE 分别为12.01、10.08 和8.68 倍。维持公司“买入”评级。

风险提示:政策推进不达预期风险;风电装机容量及增速低于预期风险;风机价格大幅下滑风险;海外拓展政治经济风险;配股进度不达预期风险;大盘系统性风险。