爱婴室2018年半年报点评:门店布局加速,收入稳健增长

事件:2018年8月28日公司发布2018年中报。2018H1实现营业收入10.17亿元,同比+15.52%;扣非后归母净利润为4049万元,同比+21.73%。公司整体毛利率为27.41%,同比+0.93pct;净利率5.24%,同比+0.93pct。

公司对门店布局进行积极拓展,对线上销售平台持续优化,实现上半年业绩的稳定增长。2018H1实现营收10.17亿元,其中Q1、Q2分别为4.82亿元、5.36亿元,同比增长13.39%、17.52%。奶粉类和用品类商品为公司销售核心产品,2018H1营业收入分别为4.62亿元、2.64亿元,占比为45.46%、25.97%。2018H1公司新开门店20家,主动淘汰7家盈利能力不佳或不符合发展要求的门店,净增13家,直营门店总规模达到202家;公司营业收入的大幅增长主要来自于门店数量的增加使得销售规模扩大。

产品毛利率小幅上升,门店快速扩张销售费用增加。(1)公司2018H1毛利率为27.41%,同比+0.93pct。分产品看,车床类、奶粉类、食品类、玩具类毛利率位于前列,分别为53.54%、29.32%、17.24%、10.05%,奶粉类产品在收入规模和毛利率水平上来看为公司的利润贡献最为巨大。(2)公司净利率5.24%,同比+0.93pct。公司通过积极扩张的战略持续进行门店布局,销售费用有较大提升,2018H1公司销售费用为1.81亿元,同比上升24.80%,主要为新开门店、房屋及物业管理费、装修成本、人力成本增加以及电子商务技术人员投入;2018H1管理费用基本稳定,为3057.74万元,下降0.58%,主要是因为仓储运转稳定,办公费及仓储货架配件减少;2018H1财务费用290.09万元,同比增加3.49%,主要是因为销售增长带动支付宝、微信、POS手续费对应增长。

三大优势为公司发展保驾护航。(1)品牌优势构筑竞争护城河。深耕母婴产业十余载,成就华东第一母婴零售品牌。(2)线下门店优势强化区域布局。公司在华东地区具有明显的渠道优势。(3)运营效率优势提升营运能力。成熟的信息管理系统与适配的内部运营模式保障公司从采购、运输、仓储到销售等环节的顺畅与高效。

盈利预测及估值:我们维持预计2018-2020年归母净利润为1.14/1.43/1.81亿元,对应2018-2020年的EPS为1.14/1.43/1.81元。考虑到爱婴室作为母婴零售的龙头企业,具备较高的收入增速和净利润增速,公司有望于2019-2020年延续业绩的快速增长。维持“增持”评级。

风险提示:母婴零售业竞争加剧、未来门店拓展盈利风险等。