九牧王:线上增长稳定,二季度受零售环境及开店进度影响线下增速有所放缓,总体符合预期

事件:公司公布中报,18H1收入同增10.7%至12.61亿元,归母净利同增17.1%至2.63亿元;具体到Q2,公司收入增长8.3%至5.14亿元,归母净利同增6.7%至6949万元。

公司服装收入在18Q1/Q2/H1收入同比增长12.6%/4.3%/9.1%至7.4/4.9/12.3亿元,Q2增速放缓一方面来自零售大环境影响,另一方面与公司主动进行渠道结构优化同时新开店未及预期有关。分品牌来看:1)主品牌九牧王渠道调整继续:18Q1/Q2/H1收入同比增长8.8%/0.7%/5.5%至6.73/4.37/11.11亿元,18H1渠道数量较年初收缩92家至2370家,保持审慎拓店,聚焦单店提效。2)年轻子品牌FUN仍是增长主要看点:针对20-28岁年轻人,通过包括IP、卡通人物在内的版权授权,制造各种形式的潮流服装的时尚潮牌Fun品牌18Q1/Q2/H1收入同增88%/64%/77%至5561/4344/9904万元,门店数量较年初净增32家至162家。3)韩国设计师潮牌NASTYPALM、高端裤装品牌“VIGANO”、ZIOZIA仍在培育初期。

分线上线下来看,线上增速上半年总体表现稳健,线下二季度增速放缓:公司线上业务18Q1/Q2/H1收入同增18%/18%/18%,总体稳定,但线下收入增长12%/2%/8%,二季度增速放缓主要与零售环境遇冷及主品牌门店拓展较审慎有关。

盈利分析:线上收入占比提升带来毛利率下降,导致Q2利润增速慢于收入。Q2收入同增8.2%,由于毛利率同比下降1.4pp(主要由于毛利率较低的线上收入占比在Q2提升明显),因此虽投资净收益同比提升明显,归母净利增速较收入增长仍有放缓,同比增长6.7%至6949万元。

投资主业继续稳步推进,有望持续贡献利润。公司账上资产丰富,产业投资作为其第二主业持续稳步进行。2018H1公司账上可供出售金融资产20.95亿,其中公司持股财通证券1.73%(每股成本2.98元,持股6200万股),按照财通证券目前股价(10.16元/股)估算公司账面浮盈4.5亿。账上长期股权投资3.63亿,主要为投资上海景林九盛欣联股权投资中心2.13亿(投资韩都衣舍)、以及投资上海华软创业投资合伙企业1.48亿。

盈利预测与投资评级: 公司在17年报中提到2018年计划营业收入达到28亿元(增长9%+),成本和期间费用22.50亿元,终端净增0-100家,预计18/19/20年公司归母净利润预测为5.6/6.4/7.2亿元,同比增长14%/14%/12%,对应当前81.6亿市值PE分别为15/13/11X,公司账上现金、理财外加金融、投资合计约有36亿元,且2017年分红再次超过100%达到116%,作为价值底扎实的高分红标杆,继续维持“买入”评级。

风险提示:终端零售遇冷,子品牌发展不及预期