上海机场半年报点评:业绩增速符合预期,免税落地提升空间

事件:公司发布2018年半年报,上半年公司营业收入45.04亿元,同比增长15.57%;归母净利润20.22亿元,同比增长19.21%;扣非后归母净利润20.22亿元,同比增长19.11%。公司整体经营效益符合预期。

国际航线持续发展,商业租赁业务增长迅速。上半年,浦东机场完成飞机起降25.08万架次,同比增长2.95%,其中国内、国际、地区航线分别增长0.24%、7.06%、4.20%;旅客吞吐量3669.29万人次,同比增长7.48%,其中国内、国际、地区航线分别增长3.66%、12.63%、6.33%;货邮吞吐量185.05万吨,同比增长1.84%。截止6月底,浦东机场共有249个通航点,其中国际及地区通航点131个。得益于旅客消费需求增加、公司对商业零售品牌管理加强、场地持续优化调整,商业租赁业务收入19.00亿元,同比增长32.29%,增速最快。虽然因为航空延伸收入减少,其他非航收入同比小幅下降,非航收入总体仍保持21.29%的增长率。

浦东机场免税店项目招标,未来免税收入有望大幅提升。7月19日,公司浦东免税店项目招标由日上免税中选。此次招标中选价格为2019-2025年保底销售提成410亿元,综合销售提成比例42.5%。随着现有航站楼扩容与卫星厅投建,免税面积将从6000平米左右上升至约1.7万平。2017年上海机场免税收入25.3亿元,未来若日上销售额复合增速高于13%,则上海机场可以获得除保底提成外的额外收益。免税落地持续驱动公司非航业务维持高增长,公司已逐步完成由航空性业务驱动向非航业务驱动的转变,进一步提升未来成长空间。

盈利预测:预计2018-2020年实现利润42.38亿元、53.31亿元与56.34亿元,对应当前股价的PE为25.94、20.62和19.52倍,公司作为机场板块标杆企业,稳健增长的业绩与非航业务带来的消费属性使得公司兼具防御性与成长空间,长期配置价值显著,首次覆盖给与“推荐”评级。

风险提示:非航业务增速不达预期,宏观经济下行拉低旅客吞吐量。