三垒股份2018H1业绩点评:制造业收入大增,教育稳步发展

公司动态事项公司发布2018年半年报,上半年实现营收0.98亿元,同比增长63.0%,实现归属净利润758.93万元,同比下降13.2%,扣非后亏损283.67万元,同比下降144.8%,EPS为0.02元/股。

事项点评制造业收入大幅增长,盈利能力提升上半年公司传统制造业实现收入8166.25万元,同比大幅增长74.3%,营收占比为83.7%,较去年同期提升5.4pct。其中,高端机床收入1747.07万元,同比高增671.4%,主要系国内销售增长,毛利率为23.8%(-11.8pct);塑料管道制造装备收入6419.19万元,同比增长44.0%,主要系出口收入增加,毛利率为37.2%(+6.1pct)。综合来看,公司制造业毛利率为34.3%,较去年同期提升3.0pct;实现净利润494.32万元,净利率约为6.5%。

教育稳步发展,积极并购整合公司2017年2月全资收购低龄留学语培机构楷德教育,形成“教育+制造业”双主业格局。上半年,楷德教育收入1589.22万元,同比增长22.3%,毛利率下降14.4pct 至39.1%,实现净利润229.33,同比下降39.1%,主要系市场竞争恶化。参考2017H1/H2楷德教育的净利润比例,下半年实现净利润约占全年的84%,我们预计下半年教育业务的盈利贡献有望回升。公司预计2018年1-9月实现归属净利润1752.31-2628.47万元,同比增长0-50%。公司期内展开对早教龙头美杰姆的并购,进一步整合优质教育资源,提升教育业务的竞争力。截止上半年末,美杰姆共有98家直营、294家加盟早教中心,共计392家,其中一、二、三线城市及以下分别有73家、204家和115家。2017年,美杰姆未经审计的营收为2.17亿元、净利润为8509万元。

投资建议维持盈利预测, 预计2018-2020年公司归属净利润分别为2901/3441/4063万元,对应EPS分别为0.09/0.10/0/12元/股,对应PE分别为202/170/144倍(按2018/8/21收盘价计算)。若考虑美杰姆成功收购并表,假设2018年并表6个月,按业绩承诺估算(持有比例为70%),公司2018-2020年备考归属净利润分别为0.92/2.01/2.44亿元,对应EPS分别为0.27/0.60/0.72元,对应PE分别为64/29/24倍(按2018/8/21收盘价计算)。公司是中植系下教育上市平台,已布局国际教育,并积极推进早教优质资产的并购整合,外延预期强烈。维持“谨慎增持”评级。

风险提示并购失败风险、业务整合风险、商誉减值风险、早教政策风险、市场竞争加剧风险等。