华能新能源2018年半年报点评:业绩低于预期,未来两年装机有望提速

净利润略低于预期:上半年公司收入同比+12.5%至63亿元,净利润同比+15.6%至23.5亿元,EPS为0.22元。净利润低于预期主要是有效税率上升,以及生产运营成本增加。上半年公司发电量同比+14.7%至136亿千瓦时,其中风电+14.8%至129亿千瓦时,光伏+13.7%至7亿千瓦时。截至6月底,公司控股装机容量达到11.6GW,其中风电10.69GW、太阳能0.93GW。

利用小时持续提升,有效税率有所增加:上半年公司风电利用小时同比+120小时至1,229小时(+10.8%),限电率下降2.7ppts至7.4%,较行业平均低1.3ppts。公司预计随着网架结构增强,限电率会进一步下降。预计全年公司限电率有望下降至5.5%左右。上半年公司平均电价下降1.1分/kwh,交易电量占比29.5%,与去年同期持平。交易电价折让略有提升,主要是云南因交易规则变化导致电价降低以及跨区输送电量增多。上半年公司有效税率提升5.3ppts至14.3%,主要是出免税期的机组逐渐增多。公司预计18-19年每年有效税率将提升约3ppts。

预计18年新增400MW,未来两年装机有望提速:上半年公司实现新增光伏装机51.5MW,另有300MW风电项目纳入国家年度开发方案。目前公司已核准未建设项目约4GW,在建项目约1.78GW。公司指引全年新增装机约400MW,其中风电约350MW。尽管18年公司新增装机有所下降,但公司指引19、20年将分别新增装机0.8GW、1.2GW。第七批目录已于18年6月发布,公司共2.76GW项目获纳入。截至6月底,公司补贴应收款约94.8亿,其中第七批约31亿。公司预计每年回收补贴款保持30亿左右水平。预计下半年应收款补贴有望加速回收。

维持“买入”评级,下调目标价至HK$3.09:公司限电率仍有下降空间,新增装机有望在未来两年提速。补贴回收有望在下半年加速,改善公司现金流及财务状况。根据公司最新指引,下调盈利预测至18-20年EPS分别为0.33、0.34、0.38元,预计收入、净利CAGR分别为8%、10%。目标价由HK$3.93下调至HK$3.09,维持“买入”。

风险提示:风资源不及预期;限电改善不及预期;新增装机不及预期;融资成本大幅上升