万科A公司动态点评:业绩稳健增长,经营稳步推进

事件:万科发布半年报,营收1059.7亿,同比升51.8%,归母净利润91.2亿,基本EPS0.83元,同比升24.9%。

扣税毛利率由25.3%升至27.4%:上半年毛利率提升超2pct,主要受益结算项目为2016-2017年售价较高的项目,但三费率由去年同期的7.8%升至8.9%,此外资产减值损失提高、投资收益下降、少数股东损益提高,使归母净利率下降近2pct至8.6%。尽管净利率有所下滑,受益负债率提高加权平均ROE由去年同期的6.22%升至6.51%。上半年末已售未结金额5201亿元,超过2017年营收的两倍,业绩锁定性高。

净负债率仅32.7%:上半年末有息负债2269亿,相比上年末升19.0%,其中短期有息负债610亿,占全部有息负债比重27%,维持低位,货币/短期有息负债覆盖率达到2.62倍。净负债率32.7%,尽管有所提高但在行业内维持低水平,公司净负债率基本都维持在40%以下。

销额稳健增长,回款率93%:上半年销额及销面分别为3047亿元及2035万平米,两者分别升9.9%及8.9%,根据CRIC排行榜销售额排名前三位,销售回款率93%,在行业内保持领先。投资方面,上半年新增权益建面1144万方,同比升16%,投资力度由去年的128%降至101%,其中一二线占比小幅提升至77.5%。拿地均价5054元/平米,去年为7908元/平米,占销售均价比重回落。新开工面积2321万方,同比升40.2%,竣工面积917万方,同比升44.1%,分别完成年初计划的65.5%及34.9%,2017年中计划完成情况为56.6%及26.0%。截止上半年末公司在建拟建权益建面9148万方,其中在建权益建面5098万方,资源储备较为丰富。

投资建议:公司战略定位由“城市配套服务商”转变为“城乡建设与生活服务商”,住宅开发业务稳健增长,此外物业、租赁、物流、商业以及养老教育旅游度假等业务也稳步推进,我们预计公司2018-20年每股收益3.46、3.81、4.60元,对应2018年动态PE不到7倍,维持“推荐”评级。

风险提示:行业调控超出预期。