新经典半年报点评:内外不利因素致业绩放缓明显,业务逻辑未破“深蹲起跳”可期

事件:

新经典于2018年8月21日公布半年度业绩报告,公司上半年实现营收4.45亿元,同比下降3.19%,实现归母净利润1.09亿元,同比增长0.97%。

上半年图书市场增速放缓,文学类码洋增速转负:

根据北京开卷数据,2018年上半年中国图书零售市场同比增速为11.37%,略低于2017年全年14.55%的增速。其中文学类图书码洋增速从去年全年的12.94%下降至-1.21%,少儿类图书码洋增速从去年全年的21.18%下降至14.47%。此外,受到税收优惠政策落地时间点(6月8日)的影响,行业内公司上半年普遍采取放慢新书发布和发货节奏的策略应对,我们预计2018年中国图书市场增速将有所放缓,增速区间在10%-12%。受整个行业增速及政策的影响,图书行业公司全年业绩增速将低于之前市场的预期。

主营业务增速放缓毛利率持续走高,加大长线布局致费用率增加:

上半年,公司综合毛利率由去年同期的42.77%提升至48.21%。分业务来看,自有版权图书业务毛利率由52.63%提升至53.89%;非自有版权图书业务毛利率由16.10%提升至20.14%;图书零售业务实现营收788.76万元,去年全年为298.68万元,数字图书业务实现营收798.58万元,同比增长90.53%。销售费用率由去年同期的7.76%提升至9.88%,主要为图书零售业务营销成本的增长所致,管理费用率由4.57%增长至8.55%,主要是由于公司上半年的股权激励摊销费用增加以及其他人力资源的投入。

公司盈利能力不断提升,持续加大长线布局,维持“推荐”评级:

我们下调公司2018-2020年净利润分别为2.63(-0.46)、3.43(-0.59)、4.11(-1.18)亿元,对应EPS分别为1.95、2.55和3.05元。当前股价对应2018-2020年PE分别为42、32和27倍。在行业增速放缓的情况下,公司的盈利能力持续上升,我们认为公司持续加大人员和营销的投入有利于公司长期业绩的稳定发展和盈利能力的持续提升,维持“推荐”评级。

风险提示:图书市场增速进一步放缓,新书市场表现不及预期。