扬农化工:产品量价齐升,共促业绩高增长

事件:2018半年报情况:实现营收30.95亿元,同比增长54.63%,归股净利润5.63亿元,同比增长122.28%,扣非净利润5.57亿元,同比增长151.92%,每股收益1.816元,同比增长122.28%。同时公司预测年初至第三季度末的累计净利润与上年同期相比预计增长80%-130%。

主要观点:

产品销量和价格齐增,带动增长

2018H1公司营收规模和净利润均大幅上涨。主要原因:销量显著增加,从产品看杀虫剂(卫用和农用菊酯)实现销量7234.97吨,同比增长1028.88吨,增幅为16.58%;除草剂(麦草畏和草甘膦)实现销量31729.81吨,同比增长13025.74吨,增幅为69.64%。产品价格上涨明显,分产品看杀虫剂上半年均价为20.63万元/吨,同比增幅为23.42%,主要是由于产品供给趋紧,苏北一企业由于环保问题停产,江苏皇马停产检查,叠加中间体涨价。除草剂上半年均价为4.01万元/吨,同比增幅为5.47%。上游主要原材料价格涨幅有限,提高了公司产品的利润空间,同期公司三费(销售/管理/财务费用为0.37/2.23/-0.12)总额为2.48亿元,同比增长13.24%,显示了较强的费用管控能力,使得公司产品综合毛利率达到31.19%,同比提升5.55个百分点,有力支撑了公司业绩的高增长。

麦草畏和菊酯产品成为公司核心竞争力

麦草畏和菊酯是公司核心竞争力的集中体现。公司现拥有麦草畏产能2.5万吨,位居全球第一,下游主要应用于耐麦草畏转基因作物。孟山都对18-19年双抗大豆的种植面积做出指引,预期18年推广面积为大于4000万英亩,19年进一步达到5000万英亩,因耐麦草畏转基作物快速推广带动了其需求量。同时公司做为国内唯一一家从基础化工原料开始,合成中间体并生产拟除虫菊酯原药的生产企业。公司拥有菊酯关键中间体菊酯贲亭酸甲酯产能3900吨,与国内同行业企业相比,基于产业链配套完整的成本优势明显。公司拥有卫生菊酯、农用菊酯产能分别为2600吨、5500吨,产能位居国内第一。

构建一体化发展进一步提升竞争力

待收购完成之后,公司将实现一体化发展,将有利于公司产品的销售以及新产品的研发能力,进一步实现资源整合,发挥协同效应,提升公司产业链的竞争力,同时对业绩也有一定贡献。中化作物和农研公司都是中化国际旗下的子公司,其中中化作物保护品有限公司成立于2011年1月,主要从事货物及技术的进出口、农资经营、化工原料及产品等。沈阳中化农药化工研发有限公司成立于2015年6月,主要从事农药、医药、生物工程、精细化工专业的技术开发等。

盈利预测及估值

目前公司菊酯产品价格处于上涨通道,麦草畏的需求量大幅增长,带动公司业绩持续向好,同时构建一体化发展,持续打造核心竞争力,我们对公司未来发展看好,上调盈利预测。预计18-20年的EPS为3.61元、4.37元、4.95元,对应当前股价PE分别为14X、12X、10X。给予“买入”评级。

风险提示

麦草畏需求量大幅下滑,菊酯产品价格下降。