招商蛇口:业绩高增长、风险尤可控

事件:8月20日,公司公告,2018年上半年公司实现营业收入209.88亿元,同比增长6.60%;实现归属于上市公司股东的净利润71.17亿元,同比增长97.54%,实现基本每股收益0.88元,同比增长91.30%。

业绩大幅增长97.54%:1)报告期内公司实现营业收入209.88亿元,同比增长6.60%,期内公司营业收入增速略涨主要为结转单价的提升但结转面积同比减少。报告期内公司实现归属于上市公司股东的净利润71.17亿元,同比增长97.54%;其中有69.83%的比例源于投资收益的贡献(报告期内投资收益49.69亿元,同比增长78.33%,主要源于期内整体转让资产收益及联合营公司投资收益的同比增长)。归属于上市公司股东净利润扣除投资收益,则为21.47亿元(上年同期为6.80亿元),同比增长215.93%。

2)报告期内社区开发与运营业务毛利率较上年同期提升16.09pct 至34.85%;邮轮产业建设与运营在报告期内扭亏为盈,毛利率提升55.65pct 至49.82%;虽然园区开发与运营毛利率略微收缩2.58pct 至30.01%,但整体综合毛利率达42.74%,较上年同期提升16.97pct。报告期内销售、管理、财务三大费率分别为2.04%、2.85%、4.30%,较上年同期分别收缩0.18pct、提升0.40pct、提升3.31pct。虽然财务费率有明显的提升,但毛利率的提升有效推动了销售净利率的回升,期内销售净利率37.97%,较上年同期提升16.71pct。

安全边际高,风险可控:1)报告期内,公司新增项目40个,扩充项目资源751.33万方,总补货价款603.58亿元,补货均价8033.49元/平米,补货价款/上半年销售额为80.37%,补货均价/上半年销售均价为38.34%,扩张加仓决心坚定,但安全边际控制得当。2)公司在补充优质资源、扩张布局多个强势区域的过程中,资金的保障也是其安全边际控制得当的体现。报告期内公司综合融资成本4.87%,在市场资金面紧张、信用风险分化的环境下,公司融资优势凸显,这一核心优势也助力为公司持续获取资源储备、有质量的扩张提供了资金保障。扩张中虽然负债率略微有提升,但整体仍处于合理范围,风险可控(资产负债率77.12%,较上年同期提升4.84pct;剔除预收款后的资产负债率58.38%,较上年同期提升10.61pct )。

投资建议:公司聚焦居民客户、企业客户和政府客户需求的满足,开展社区运营、园区运营、邮轮运营三大业务,协同发展;在资源获取上,公司内涵+外延双管齐下,优势显著;我们预计公司18-20年公司EPS 为1.92元、2.28元、2.62元,对应PE分别为9.0X、7.5X、6.5X,维持“买入-A”评级,6个月目标价23.3元。

风险提示:房地产市场不及预期、政策因素、公司经营不达预期