扬农化工:完整产业链优势凸显,产销研协同加快

事件:公司8月20日公告,上半年累计实现营业收入31.0亿元,同比增长54.6%;实现归属于上市公司股东净利润5.6亿元,同比增长122.3%;公司预与计前三季度净利润同比增长80%-130%。

完整产业链优势突出,汇兑收益增厚业绩。环保高压下菊酯中间体维持紧缺,菊酯价格从2017年Q4开始上涨,目前仍在上行通道。功夫菊酯报价从2017年初15万元/吨上涨至最新30万元/吨,联苯菊酯报价从2017年初23万元/吨上涨至最新40万元/吨,公司产品产销两旺提升业绩。环保严格趋势不减,菊酯中间体价格较高,菊酯景气有望持续。公司作为目前国内唯一实现基础化工原料、中间体和菊酯原药的生产企业,菊酯中间体能够完全自供,一体化布局将充分受益。此外,上半年美元汇率上涨,实现汇兑收益1883万,同比增加3958万,期间费用率7.99%,同比降低2.95pct。

受让中化作物、中化农研公司,产销研协同发展:公司2018年8月3日公告,拟以现金方式受让中化国际持有的中化作物100%股权和农研公司100%股权。公司目前核心药物在原药及中间体制造环节,中化作物主要从事品牌农药的分销和国际贸易业务,受让中化作物将有助于公司销售体系的建设。中化农研公司主要从事农药研发业务,是从事新化合物设计合成、生产工艺开发、农药剂型加工等配套完整的农药研发单位,受让农研公司将大幅提升公司的农药研发实力。中化作物2017年实现营收34.0亿元,归母净利润0.9亿元;农研公司2017年实现营业收入513万元,净利润-0.7亿元,产销研资源整合有利于增厚公司业绩,增强公司综合竞争力。

如东三期项目出台,保障公司业绩增长:公司如东二期项目已经接近投产完成,公司公告规划建设如东三期项目,包括11475吨/年杀虫剂、1000吨/年除草剂和3000吨/年杀菌剂等产品,预计建设期3年,建成投产后,将对公司现有产品和产能进行有效补充,为公司业绩成长提供增量。

投资建议:预计2018-2020年EPS3.7,4.14,4.7元,维持买入-A评级,6个月目标价58.5元,对应2018-2020年PE12/11/10倍。

风险提示:全球复苏疲弱,产品推广进度不及预期。