迪瑞医疗中报点评:期待下半年新产品放量

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公司发布2018年中报:营业收入4.38亿元,同比增长10.73%;实现归属于上市公司股东的净利润1.01亿元,同比增长11.40%,扣非后净利增长23.75%;实现经营活动产生的现金流量净额1.31亿元,同比增长0.70%。

投资要点:

Q2业绩增长稳定,符合预期。由于2017年Q2,公司转让参股公司武汉兰丁的10%股权,因此2018年上半年净利增速仅11.4%,扣非增速23.75%,继续保持稳定增长趋势,符合预期。从单季度看,Q2扣非净利增速22.66%,和Q1相比,保持平稳,而季度间收入增速变化较大,主要是仪器销售季度结算影响。从利润构成来看,母公司依然是业绩增长主力,上半年实现扣非净利润7570.61万元,增速25.63%,占公司业绩构成的79%。控股子公司扣非后净利润5265.28万元,考虑摊销后净利润4379.45万元,较上年同期增长9.73%,其中纳入合并范围的归属于上市公司股东的净利润2233.52万元,利润占比约23%。由于2015-2017年为宁波瑞源的业绩承诺期,而且3年的净利符合增速超过30%,进入2018年宁波瑞源进入研发巩固期,因此净利增速有所放缓。

封闭模式继续带动自产试剂快速增长。公司以仪器研发见长,从2015年起,公司执行“封闭仪器+试剂”销售策略,通过封闭的生化分析仪给予经销商一定折扣,带动高毛利的试剂销售。2018年公司继续加强仪器与试剂闭环销售模式,同时叠加销售层级的改革,上半年试剂收入2.93亿元,同比增长17.03%,其中,母公司试剂收入1.91万元,同比增长24.62%,生化及尿有形试剂产品收入保持较好增长。

仪器研发奠定基础,期待下半年业绩贡献增量。公司是国内以仪器研发见长的体外诊断公司,2018年3月公司发布了妇科分泌物分析仪和化学发光分析仪两项重磅新品,是继生化、免疫、尿液、血细胞之后新增的两大领域,覆盖医院检验科50%以上的检测项目。随着新产品的上市,公司全自动产品线已逐渐完善,凭借较强的仪器研发实力,向打造全自动化流水线实验室迈进一步。新产品推广方面,公司在尿液检测已有较好的品牌基础,FUS-1000全自动尿液分析系统上市切合基层医疗结构的需求销售拓展迅速。GMD-S600全自动妇科分泌物分析系统兼具检测方便性和经济效益双重优势,目前处于医院装备阶段,下半年有望生产配套试剂收入。CM-180全自动化学发光免疫分析仪,采用了国际主流吖啶酯标记化学发光检测技术,目前处于和进口品牌做临床对照阶段,为市场推广做准备。目前已获批配套试剂约38项,预计下半年试剂还将陆续增加。

盈利预测和投资评级:公司“封闭仪器+试剂”成效初显,高毛利试剂收入占比逐渐增加,2018年妇科分泌物分析、化学发光等新产品进入市场推广阶段,并逐渐放量,公司有望进入快速成长阶段。预计2018-2020年EPS分别为0.80元、1.06元和1.43元,业绩复合增速超过30%,对应PE分别为22.05、16.65和12.33倍,维持买入评级。

风险提示:产品价格下降风险、研发进展不达预期、销售推广不达预期。