华鲁恒升:主营产品价格大幅上涨,单季度业绩再创新高

公司2018年H1实现营业收入69.97亿元,同比增长48%;归母净利润16.80亿元,同比增长208%。其中2018年Q2归母净利润9.46亿元,同、环比分别增长308%、29%。

主营产品价格大幅上涨,二季度业绩创新高:2018年H1公司肥料、有机胺、己二酸及中间品、醋酸及衍生品、多元醇分别实现营收12.06、10.19、10.00、12.77、8.08亿元,各产品平均税后售价同比分别上涨22%、19%、9.5%、73%、27%,除多元醇销量同比增长12%外,其余各产品销量同比变动不大。产品价格的上涨也直接带动公司上半年毛利率提高14个百分点,达到33%,其中Q2毛利率36%,环比提高5.9个百分点。分产品来看,醋酸贡献了公司报告期的主要增量业绩。受国内装置集中检修、出口增长等需求带动下,国内醋酸市场价格在5月份快速上涨,一度超过5600元/吨。报告期公司各项费用管控持续优化,销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为1.61%、1.26%、1.25%,同比降低0.22、0.20、0.30个百分点,净利率提高到24%。

煤制乙二醇享进口替代空间,新产能提供公司长期发展动量:我国乙二醇进口依赖度近60%,在原油价格中枢上移的背景下,国内煤制乙二醇成本优势明显。公司重点项目50万吨乙二醇根据中报披露进度达到85%,长期更有公司150万吨新材料项目(含乙二醇)接力,乙二醇新产能的逐渐投产将持续给公司带来成长动量。

尿素回暖提供弹性,醋酸高景气周期有望持续:尿素供给端去产能持续深化,需求端也有望随着农产品价格复苏而回暖。尿素价格每上涨100元,公司业绩将增厚1.4亿元,弹性显著。醋酸产能利用率持续提升,价格在6月份后受需求季节性因素和环保压制影响有所下滑,中长期来看未来两年行业产能增速低于需求增长,高景气周期有望持续。

盈利预测:预计公司2018-2020年EPS分别为1.83、2.11、2.27元,对应PE分别为10.3X/8.9X/8.3X,维持“买入”评级。

风险提示:乙二醇新产能投产不及预期;产品价格大幅下滑。