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双汇发展:业绩符合预期,屠宰和肉制品盈利持续改善

来源:西南证券 作者:朱会振,李光歌 2018-08-15 00:00:00
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事件:公司发布2018年半年报,实现营业收入237亿元,同比下降1.3%;归母净利润24亿元,同比增长25%;其中18Q2实现营业收入117亿元,同比下降1.2%;归母净利润13亿元,同比增长29%。公司业绩情况符合市场预期。

生猪屠宰:受益于猪价下跌,净利润实现高增长。随着母猪补栏恢复及生猪出栏体重增加,猪价持续下跌,2018Q2猪肉批发价均价为16.4元/kg,同比下降22%。(1)猪价下跌,鲜冻肉销量增速较快。公司上半年屠宰生猪828万头,同比增速30%,鲜冻肉销量为77万吨,同比增长11%,屠宰业务高速增长原因在于:1)猪价下跌促进销售增长;2)二季度猪价相对较低,公司主动提高了肉制品原材料储备量。(2)鲜冻肉盈利能力改善明显。生猪价格下跌使得鲜冻肉业务盈利水平持续提升,上半年鲜冻肉实现收入116亿元,同比下降8%,净利润4.9亿元,同比增长120%,净利率达到4.3%,吨利为640元左右,同比提升99%;其中18Q2鲜冻肉收入55亿元,同比下降5%,净利润2.6亿元,同比增长115%,净利率达到4.7%,处于稳步提升状态。随着下半年生猪出栏量环比提升以及春节消费旺季来临,预计猪价将先降后升,总体均价较上半年基本持平,公司生鲜猪肉销量和盈利能力有望维持较高水平。

肉制品:产品结构持续优化,盈利能力逐渐改善。上半年公司肉制品业务实现销量78万吨,同比增长3%,收入114亿元,同比增长4.5%,净利润23亿元,同比增长7.7%,净利率达到20%,吨利为2977元,同比提升4.5%;其中18Q2实现收入58亿元,同比增长2%,净利润13亿元,同比增长5%,净利率达到22%,盈利能力提升明显。(1)高端新品不断推出,产品结构稳步提升。公司积极推出新产品,且自年初起通过调整研发机构、新品推出流程和试销策略,提高新产品推出成功率,升级版王中王、老味道香肠、鸿运当头等新产品销售情况良好。未来公司还将推出吨利5000-10000元以上的高端产品,优化产品结构、提高盈利能力。(2)促销及渠道调整力度持续加大,为长期发展奠定基础。公司在二季度继续加大市场促销和广告宣传力度,并通过客户队伍调整提高积极性和忠诚度,为公司长期健康发展奠定基础。随着市场推广效果逐渐显现、猪肉原材料成本下降及产品结构调整带来的高毛利产品占比提升,未来公司肉制品业务收入规模和盈利能力有望改善。

盈利预测与投资建议。考虑到猪价下跌对公司鲜冻肉业务影响较大,略微下调收入端预测,预计公司2018-2020年营业收入分别为506亿元、527亿元、553亿元,同比增速分别为0.1%、4.1%、4.9%;归母净利润分别为49亿元、53亿元、58亿元,同比增速分别为13.1%、8.7%、10.0%。考虑到公司产品结构优化将带来收入规模增长和盈利能力的提升,给予公司2018年20倍估值,对应目标价29.6元,上调至“买入”评级。

风险提示:生猪补栏或不及预期;产品结构调整不及预期。





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