双汇发展:屠宰继续放量,肉制品结构转型初见成效

肉制品结构转型初见成效,高端产品驱动增长。通过引入高端新品、拓展新渠道、改组销售队伍,肉制品产品结构转型初见成效。受益于高端产品增长带动,1H18\2Q18肉制品收入同比增4.5%\1.8%、量增3.0%\0.3%、价增1.4%\1.5%,2Q18销量环比放缓,主要因1Q17下滑5%、基数较低。1H18肉制品毛利率同比微降0.02pct,但分部营业利润率同比提升0.6pct,其中2Q18提升0.7pct。分品类看,1H18高温产品收入增6.0%、量增约4%、毛利率提升0.8pct,低温收入(包括休闲、速冻、纯低温、中式)增2.0%、毛利率降1.4pct,但纯低温与中式产品表现较为强劲,分别量增约13%和翻倍增长。

屠宰放量,头均利润不断提升,低猪价持续利好屠宰业务。1H18生猪价格同比降约24%,低猪价导致屠宰收入下降,1H18降4.2%,但受益低猪价,屠宰不断放量,1H18\2Q18生猪屠宰量增30%\26%,产能利用率提升,头均利润达到59.4\59.9元,屠宰分部利润大增120%\116%。

预计2H18猪价环比有所反弹,但仍处于下行通道。下半年屠宰可继续放量,肉制品更好表现可期。7月以来猪价环比有所反弹,若非洲猪瘟疫情得到有效控制,随着9-11月出栏量增大,预计猪价反弹力度减弱,整体看2H18猪价仍处于下行通道,下半年屠宰可以继续放量,产能利用率不断提升。若产品结构转型持续见效,肉制品更好表现可期。

评级面临的主要风险

非洲猪瘟大规模爆发、组织架构与渠道改革效果低于预期。

估值

根据中报情况,我们上调18-19年盈利预测各4%,预计18-19年EPS 为1.52\1.64元,同比增16%\8%,维持增持评级。