平安证券教育行业重大事项点评

事件摘要

2018年8月10日(周五)晚间,司法部发布由教育部提请国务院审议的《中华人民共和国民办教育促进法实施条例(修订草案)(送审稿)》及其说明,并公开征求社会意见,征求意见截至日期为2018年9月10日之前。此次“送审稿“的核心条款已经在之前“征求意见稿”的基础上,结合社会各界意见后进行了修改和调整,对最终新版《中华人民共和国民办教育促进法实施条例》的出台具有重要的参考意义。

“送审稿”主要修改了3个方面

与4月20日发布的“征求意见稿”相比,8月10日的“送审稿”虽然改动不多,但是意义重大,主要包括以下几个方面:1)进一步区别“营利”与“非营利”学校。2)保留了“征求意见稿”中关于关联交易的许可,但是加强了关联交易的监管。3)首次提出了“实际控制”和“协议控制”的概念,并且限制办学集团收购并购非营利性民办学校。

对K12教育以及高等教育板块的具体影响

K12教育的核心问题在于“义务教育阶段不能选择营利属性”,而民办集团不能通过兼并收购等方式控制非营利性质的民办学校。所以,政策对K12教育集团外延式扩张带来不利影响。

对于高等教育的影响主要在独立学院方面。现阶段公办高校不仅为独立学院冠名,而且通过冠名收取一定的管理费用,这显然不符合“送审稿”中提到的“公办学校不得以品牌输出方式获得收益”的有关规定。未来独立学院出售意愿增强,这将增加市场上的潜在收购标的,有利于民办高校的外延式扩张。但是,从流程上来看,独立学院必须先转变为营利属性,才能够被民办高校集团顺利收购。

估值已经基本反映了政策的利空风险,我们建议投资者谨慎关注

我们参考了香港最早上市的教育公司枫叶教育的历史动态市盈率走势,枫叶教育的动态市盈率低位在10倍左右,出现于2017年1月,是2016年《中华人民共和国民办教育促进法》修订版出台的2个月之后。目前,枫叶教育的动态市盈率为16倍,较2017年的低点还有38%的空间,不过现在的动态市盈率已经接近2017年9月《民促法》修订版正式实施时15倍的水平。其他香港上市的教育公司2019年市盈率也普遍降至20倍之下。我们认为,此次政策出台长期有利于行业的健康发展,短期内股价已经基本反映了政策的利空风险,我们将行业评级降至中性,建议投资者谨慎关注。