恒瑞医药半年报点评:中国制药业绝对龙头,业绩持续稳增

业绩符合预期,持续稳定增长公司18年上半年营收77.61亿元,同比增长22.32%;归属于上市公司股东的净利润为19.10亿元,同比增长21.38%;扣非归母净利润为18.28亿元,同比增长18.10%;经营性现金流净额13.27亿元,同比减少2.14%。

制药行业龙头,创新成果逐步落地公司是国内制药行业绝对龙头,大型抗肿瘤药、手术用药和造影剂的产研基地之一。2017年,公司共有17个创新药正处于临床开发阶段,创新药艾瑞昔布和阿帕替尼快速放量,其中阿帕替尼纳入医保,营收再创佳绩;2018年,公司自主研发新药19K(硫培非格司亭注射液)于国内获批上市,下半年重磅品种吡咯替尼和PD-1大概率会获批上市;公司基本形成每年约2个创新药上市的良性态势,创新成果逐步进入收获期。在研发投入方面,仅2018年上半年公司投入研发资金9.95亿元,比上年同期增长27.26%,研发投入占销售收入的比重再创新高,达12.82%。

制剂远销海外,美国ANDA 或成公司重要增长点公司积极拓展海外市场,2017年实现海外营收6.37亿元。2017年,公司苯磺顺阿曲库铵注射液、多西他赛注射液、盐酸右美托咪定注射液在美获批,注射用卡泊芬净和吸入用地氟烷于欧洲获批。2018年,公司吸入用地氟烷、注射用塞替派、磺达肝葵钠注射液获美国FDA 批件,这三个品种2017年全球销售额分别为2.00、0.74、1.90亿美元,美国销售额分别为1.00、0.48、0.70亿美元,海外ANDA 将成为公司业绩重要增长点。创新药方面,注射用SHR-A1403、SHR9146片、SHR-1316注射液、SHR8554注射液、SHR-1314注射液、SHR0410注射液等获批海外临床试验。

仿制药一致性评价申报数量名列前茅,进口替代空间巨大公司目前仿制药一致性评价共申报13个品种,申报数量排名前三;其中盐酸氨溴索片一致性评价获批通过,另外12个品种分别为卡培他滨片、盐酸坦索罗辛缓释胶囊、厄贝沙坦片、多西他赛注射液、苯磺顺阿曲库铵注射液、盐酸右美托咪定注射液、来曲唑片、注射用环磷酰胺、盐酸伊立替康注射液、注射用奥沙利铂、碘克沙醇注射液、替吉奥胶囊。此13个品种的国内市场容量均在1亿元以上,其中不乏是市场容量10亿元以上的品种,在通过一致性评价之后,公司进口替代空间巨大。

盈利预测与投资评级公司为我国制药工业领域的绝对龙头,在创新药、优质仿制药上广泛布局,我们认为公司能够长期维持中高速发展。我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为38.87亿元、47.31亿元、58.47亿元,EPS 分别为1.06元、1.28 元、1.59元,当前股价对应PE 分别为66.3X、54.5X、44.1X,首次覆盖,给予“增持”评级。

风险提示:产品获批进度不及预期;临床试验失败;产能不足;临床三期费用高于预期。