三花智控:扣非后高增长,下半年汽零增长可期

事件:

三花智控公布2018年中报 8月9日,公司公布了2018年中报,公司实现营业收入55.90亿元,同比上升15.15%;实现营业利润8.17亿元,同比上升10.24%;归母净利润6.77亿元,同比上升11.04%,扣非归母净利润6.74亿,同比增加37.41%,每股收益为0.32元。

点评:

费用率显著降低,盈利能力提升

公司上半年三费共7亿元,占营收比例为12.5%,相比2017年下降约3个百分点,主要得益于公司汇兑损益变动致财务费用同比下降近110%,成本管控能力突出。为规避原材料价格风险和防范汇率风险,公司开展了衍生工具业务,包括期货合约和外汇远期合约等,降低原材料价格波动及汇率波动对公司毛利率的影响。 2 制冷业务增长符合预期,领先地位持续巩固 制冷业务单元收入为31.59亿元,同比上升25.97%,占当期营收56.5%,毛利率达到30.29%,基本符合预期,今年上半年在市场受到高温和消费升级需求下,白色家电更新换代,空调产品向高效节能化方向升级,有利于公司产品销量增长。公司家用制冷业务的主导产品四通阀、电子膨胀阀、截止阀的销量均有不同幅度上升,继续巩固全球第一行业地位。

汽零业务成长空间打开,亚威科业务渐入佳境

汽零业务营业收入为6.91亿元,同比上升18.78%,基本符合预期,在新能源汽车需求大幅提升背景下。公司目前是特斯拉、沃尔沃、戴姆勒、比亚迪、吉利、蔚来等新能源汽车厂商的一级供应商,新客户拓展及M3放量将打开汽零成长空间。产能方面,公司在2017年汽零注入时配套募资建设的新能源汽车热管理系统技术改造项目及新能源汽车零部件建设项目将分别与2019年初和年底投产,为公司未来产能扩张提供保证。

盈利预测和估值

我们预测2018,2019,2020年营业收入分别为116亿元、138亿元、162亿元,归母净利润为15.52亿元、19.47亿元、22.84亿元,EPS分别为0.73元、0.92元、1.08元,对应2018年、2019年和2020年的PE为19倍、15倍、13倍。综合考虑,维持“买入”评级。

风险提示

人民币汇率升值,特斯拉出货不及预期,宏观经济波动。