环保行业危废行业深度解析报告(一):危废三十年,从混沌走向破局

系列报告导读:在诸多环保细分领域中,危废行业具有产业处于成长期、项目现金流好、盈利水平高等特点。尤其在环保监管趋严后,处置需求旺盛、设施供给不足导致“量价齐升”;另一方面,行业诸多问题也在督察过程中频繁暴露:排放超标、避邻效应甚至安全事故等。为了探索行业发展方向,我们将通过危废系列报告,深入挖掘宏观、微观数据,结合产业实际现状进行分析,并寻找到业内具有经营护城河的优秀公司。

环保压力下需求双层叠加,产能释放速度有望加快。危废产业供需解构--需求侧:危废处置需求增加的背后,是我国工业规模和产品产量的增长。危废产量与工业增加值高度相关(相关系数0.91),且具有较强的行业结构性。同时行业隐性需求的释放对环保压力较为依赖。供给侧:面对需求释放,危废许可经营发放规模表现出较大弹性(2013-2016年CAGR达21%),但实际经营规模增速有限,由此造成产能利用率进一步下降(2013-2016年由37%降至25%)。当前,“环保督察”推动隐性需求释放、倒逼产业治理:“历史存量+当期增量”双层叠加推动“量”的提升,供需不平衡导致区域“价”的提升,预计未来2-3年行业产能释放速度将加快。

以史为鉴:“量”的驱动力已经由工业发展转变为环保执法,“价”短期上行、长期回稳;行业整体呈现三大特点和五大趋势。通过对行业“量”和“价”的解析,我们发现处置量提高的驱动因素已发生转变;而单价的波动也在反映供需的边际变化。当下行业呈现三大特点:1)产能利用率低;2)产能结构的不平衡;3)行业集中度低。这与特定时期政策的倾向性、供给的计划性、以及资源化和无害化运营模式的差异有关。同时,过去三十年危废行业呈现五大趋势:1)存量危废处置正在加快(2016年共处置240万吨,增速超300%);2)单厂处置规模上升,平均规模由0.15万吨/座提升至0.6万吨/座;3)处置量中焚烧占比下降,波动中枢由70%降至40%,说明正受水泥窑协同处置等方式冲击;4)各行业危废产生量的差距逐渐缩小;5)在主要危废产生行业中,综合利用和处置占比变化不大。

展望未来:站在行业发展史的角度,我们认为行业面临破局,提标周期望至。从行业技术和标准的发展路径出发,我们提出“探路者”和“追随者”的角色区分。以危废焚烧为例,随着认知和技术提升,美国对烟气污染物控制种类逐步增加,标准逐步提高。中国则建立在对污染物较全面的认知水平上,在短时间内建立起污染防治的整套体系;但随着发展环境的变化,我国现行的标准体系已存在滞后,对标国际并结合当前行业遇到的问题,我们预计危废行业将迎来一次提标周期,而水泥窑协同处置由于发展时间较短,在政策和标准上都有待完善。

投资建议:我们认为行业当前处于快速发展的窗口机遇期和标准提高的改革期,具备规模优势和优异运营能力的公司将有望在新一轮跑马圈地中脱颖而出,建议关注光大绿色环保(H)、东江环保(A+H)、海螺创业(H)。

风险分析:行业政策发布不及预期,经营出现重大负面事件,项目拓展受制于融资环境。