华能国际:发电量和电价上升驱动上半年业绩大幅增长

事件:华能国际2018上半年,公司合并营业收入为824.05亿元,较上年同期上升15.36%;营业成本为715.67亿元,较上年同期上升13.19%;利润总额为36.73亿元,较上年同期上升112.08%;权益利润为21.29亿元,较上年同期上升170.29%;每股收益为0.13元,较上年同期增加0.08元。

点评:

发电量增长和电价上升驱动公司营收同比增长15.36%。2018年上半年,受宏观经济拉动、气温等因素影响,全社会用电量累计增速同比提高,全国全社会用电量32,291亿千瓦时,同比增长9.4%。上半年全国水电发电量增速低于用电量增速,为2.9%,为火电机组腾出发电空间。2018上半年,公司中国境内各运行电厂按合并报表口径累计完成发电量2,081.67亿千瓦时,同比上升11.51%;完成售电量1,963.87亿千瓦时,同比上升11.51%。公司火电机组占比接近85%,由于火电发电量提升和装机增量空间有限,火电机组利用率大幅提升,利用小时同比增加221小时。另一方面,受惠于2017年7月火电机组标杆电价上调和市场化电价与标杆电价价差收窄,2018年上半年,公司中国境内各运行电厂平均上网结算电价为418.57元/兆瓦时(含税),同比增长2.72%。发电量的增长和结算电价的上升推动公司营收同比增长15.36%。

毛利率同比提高1.66个百分点,但单位燃料成本仍居于高位。2018年上半年,公司实现毛利108.38亿元,同比增长32.05%;毛利率13.15%,同比增长1.66个百分点。燃料成本方面,由于上半年全国平均电煤价格指数居高不下,公司2018年上半年公司单位燃料成本同比上涨5.84%,燃料成本较上年同期增加75.99亿元。但在公司发电量、电价提升的共同影响下,抵消了一部分煤价上涨带来的成本压力。二季度公司毛利率(12.78%)较一季度回落0.71%,主要受季节性热力收入的减少和季节性风力发电量的减少影响。

财务费用增速不及营收增速,半年归母净利超上年全年。2018年上半年,受债务规模及平均利率同比上升影响,公司财务费用同比增加5.82亿元,同比上升12.9%,其中利息支出提高4.76亿元,同比上升10.21%。但公司财务费用增速要慢于营收增速(15.36%)。2018年上半年,公司实现归母净利润21.29亿元,同比大幅增长170.29%,超过了2017年公司全年的归母净利润。

高额现金分红兑现,投资价值凸显。公司宣布每年以现金方式分配的利润原则上不少于当年合并报表可分配利润的70%且每股派息不低于0.1元人民币,分红力度在同行业企业中较高。我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.29、0.43、0.55元/股,我们参照以上未来3年盈利预测的70%计算出每股分红将达0.20、0.30、0.39元,对应A股股息率为2.81%、4.22%和5.49%。高分红一方面坚定投资者信心,彰显行业龙头的实力;另一方面使投资更加具有防御性。

盈利预测及评级:我们预计公司2018-2020年营业收入将分别达1664.21、1755.72、1932.93亿元,归母净利润分别达44.83、66.11、83.13亿元,EPS(摊薄)分别为0.29、0.43、0.55元/股,对应2018年8月8日收盘价(7.11元/股)的动态PE分别为24、16、13倍,维持“增持”评级。

风险因素:煤炭市场风险、电量风险、电价风险、环保政策风险、利率风险。